Recipharm – Glimmar snart igen?
Vid föregående analys i mitten av januari (Vinnarnummer 2019, Newsletter 1671) såg vi den negativa kursreaktionen efter nyheten om en betydande nedläggning i Storbritannien, som ett gynnsamt köpläge inför fortsättningen och menade att bolaget ytterligare förfinar verksamheten och stärker den långsiktiga lönsamheten. Mycket riktigt har aktien utvecklats starkt sedan dess, trots en bokslutsrapport innehållande bl.a. de betydande engångskostnaderna kopplade till nedläggningen av den i sig olönsamma verksamheten. Även marknaden verkar nu således uppskatta de långsiktiga effekterna av åtgärden.
RECI B | Mid Cap | 133 kr
För Q4 ökade omsättningen med 24% till 1739,0 Mkr (1402,9). Den organiska tillväxten var 8,3%. Försäljningen påverkades negativt av tekniska problem och leveransförseningar i Frankrike och Storbritannien. EBITDA-marginalen kom trots det in på oförändrade 16,1% (16,1). Rörelseresultatet (EBIT) nådde -2,1 Mkr (-159,7) medan resultatet före skatt landade på -44,9 Mkr (-174,4).
Nettoresultatet summerade till -40,7 Mkr (-183,1) och resultatet per aktie blev -0,59 kr (-2,96). Justerat för engångsposter var resultatet per aktie 1,07 kr (0,83). Kassaflödet från den löpande verksamheten före förändringar av rörelsekapital blev 245,4 Mkr (179,9). Inklusive förändringar i rörelsekapital uppgick det totala kassaflödet från den löpande verksamheten till 25,9 Mkr (73,6). Minskningen mot föregående år beror dels på den säsongsmässigt högre affärsvolymen relativt Q3 och dels försäljningstillväxten på årsbasis.
För helåret nåddes en EBITDA-marginal om 15,5% (13,7). Omsättningen lyfte med 20% till 6373,7 Mkr (5331,9). Rörelseresultatet (EBIT) blev 405,2 Mkr (-8,7) medan resultatet före skatt kom in på 228,9 Mkr (-121,4). Nettoresultatet summerade till 159,9 Mkr (-160,0) och resultatet per aktie blev 2,43 kr (-2,70). Justerat för engångsposter nådde resultatet per aktie 2,73 kr (1,10). Nettoskuld/Eget kapital låg på 0,7 (0,7) och soliditeten var 42,1% (43,4). Kassaflödet från den löpande verksamheten före förändringar av rörelsekapital blev 647,6 Mkr (455,7).
Inklusive förändringar i rörelsekapital uppgick det totala kassaflödet från den löpande verksamheten till 363,5 Mkr (351,4). Även här påverkades siffran av försäljningstillväxten, som band mer rörelsekapital. Finansieringsverksamheten gav ett överskott om 673,5 Mkr (136,3), varav nyemission svarade för drygt tre fjärdedelar och ökade lån för resten. Förra året var det kraftigt ökade lån som stod för överskottet. Investeringsverksamheten krävde markant mindre resurser än året innan och gav ett underskott på -1137,0 Mkr (-1585,4). Recipharm lämnade 2018 med 681,4 Mkr (770,9) i likvida medel. En utdelning med 1,25 kr per aktie (0) är föreslagen.
Beslutet att avsluta verksamheten i anläggningen Ashton-under-Lyne, Storbritannien, är nu fattat. Försäljningen från enheten har gradvis minskat över flera år, och som vi tidigare berättat har verksamheten genererat negativa resultat flera år i sträck. Under 2018 har verksamheten i Ashton-under-Lyne till följd av begränsat tillverkningstillstånd påverkat resultatet ytterligare negativt, och det begränsade tillverkningstillståndet väntas bestå fram till nedläggningen.
Koncernens EBITDA för helåret påverkades väsentligt negativt av resultatet i enheten. Framgent kommer verksamheten att redovisas i segmentet ”Verksamhet under avveckling”. Skuldsättningsgraden förväntas fortsätta förbättras i år i takt med ökad vinst och minskade investeringar. Vidare förväntar sig bolaget att fortsätta leverera på att nå försäljningsmålet om 8 Mdr kr 2020. EBITDA-marginalmålet om minst 16 % räknar man med att uppfylla i år. De tillfälliga effekterna som syntes under Q4 utlovas försvinna under kommande kvartal.
Precis som förväntat visade även Q4, rensat för engångs- respektive övergående negativa effekter, på starka förbättringar i koncernen. Även rensat för förvärv var både försäljning och EBITDA högre än någonsin under kvartalet. Det följer då på ett Q3, som trots betydande säsongsmässiga begränsningar och dessutom ett längre produktionsavbrott än normalt i vissa anläggningar blev ett kvartal med starka förbättringar, dessutom det bästa Q3 bolaget någonsin presterat.
Vid föregående analys var vår ansats att koncernen finslipas inför fortsättningen. Med bokslutet lagt till handlingarna ser vi ökade chanser att diamanten kan glimma till igen under 2019 och bibehåller samtidigt vår långsiktigt positiva syn på bolaget och aktien. Vi räknar vidare med att minskade investeringar i kombination med finslipningen av verksamheten kommer medföra allt större utdelningsmöjligheter de kommande åren, samtidigt som bolagets serialiseringssatsning borgar för god tillväxt även i det riktigt långa perspektivet.
Omfattningen på engångs- respektive övergående negativa effekter gör dock att vi tills vidare tar viss höjd för detta även i framtiden och därigenom skalar ned riktkursen något till 155 kr (165). Köprekommendationen kvarstår.