Recipharm – Kursrevansch!

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1783 (10 maj 2020)

RECI B | Mid Cap | 124,90 kr | KÖP

Samtidigt gick bolaget från att uttala sig lugnande i termer om att man hittills inte sett någon markant påverkan på verksamheten, till att tala om just markant påverkan på de operationella förutsättningarna på bolagets marknader samt dra tillbaka utdelningsförslaget. Men, som fågel Fenix reste sig aktien efter torsdagens kvartalsrapport ur askan och avancerade våldsamt till nivåer, som innebar att aktien utvecklats långt bättre än de stora börsindexen under pandemin när den under både torsdagen och fredagen faktiskt var uppe på nivåer strax under 140 kr, dvs högre än vid föregående analys i slutet av februari.

Pandemin har enligt Stockpickers bedömning visat på tre synnerligen väsentliga förhållanden för Recipharms del. För det första, det globalt allmänt förekommande behovet av ökade sjukvårdssatsningar. För det andra, att globaliseringen möter utmaningar i en period av mänsklig krissituation där stora vardagliga restriktioner införs. För det tredje, att Recipharm med sin enorma globala kontraktstillverkningskapacitet, sitt teknologiska kunnande och sina egna produkter och patent har potential att kunna hjälpa patienter världen över. Vad är det värt summa summarum?

Ser vi till den färska kvartalsrapporten så var den vid en första anblick ingen uppmuntrande läsning. Ändå rusade aktiekursen direkt efter att denna släppts. Dagarna innan hade analyshus och investmentbanker tävlat om att sänka sina riktkurser för aktien. En förståelig försiktighetsåtgärd i sista sekunden när världsekonomin gått ner på lågvarv. Men hur ser utvecklingen ut på lite längre sikt?

Q1 gav en omsättningsökning på 43% till 2593 Mkr (1812), varav den organiska tillväxten var 4%. Consort Medical, som konsoliderades från februari bidrog med 37%. Omsättningstillväxten till trots föll resultatet drastiskt till följd av engångsposter, bl a förvärvskostnader, som allt som allt belastade rörelseresultatet med -194 Mkr (0) och nettoresultatet med -211 Mkr (0). Inklusive dessa engångsposter blev rörelseresultat (EBIT) -29 Mkr (111) och resultat efter skatt -230 Mkr (79). Justerat rörelseresultat uppgick därmed till 164 Mkr (111).

EBITDA-resultatet steg till 431 Mkr (291) motsvarande en EBITDA-marginal på 16,6% (16,1). EBITA-resultatet lyfte till 267 Mkr (171) motsvarande en EBITA-marginal på 10,3% (9,4). På dessa resultatnivåer ingår inte engångsposterna. Consort Medical bidrog med 60 Mkr till EBITA-resultatet. Pandemin uppges ha haft en negativ påverkan på vinst och lönsamhet i kvartalet. Men trots det ökade EBITA organiskt med 35 Mkr, främst drivet av ökade försäljningsvolymer av frystorkade injektionslösningar och blow-fill-seal-produkter, förbättrad produktmix och kostnadseffektivitet. Den underliggande utvecklingen var således klart positiv i kvartalet.

Recipharm uppger också just att den underliggande verksamheten presterade som planerat eller bättre, men att bolaget på kort till medellång sikt står inför en betydande osäkerhet och inte kan utesluta ytterligare påverkan på försäljning och vinst. De långsiktiga utsikterna bedöms dock som oförändrade. Vidare uppges att driftsförhållandena stabiliseras jämfört med mars/april, vilket är en positiv signal inför resten av året.

Recipharm avslutade 2019 med ett mycket starkt andra halvår och inledningen på 2020 går inte av för hackor, trots den pågående Coronakrisen. Skuldsättningen är för tillfället visserligen hög och visibiliteten något försämrad till följd av det osäkra omvärldsläget, men långsiktigt ser vi inte att Recipharm bör påverkas negativt av pandemin. Vi ser fortsatt goda långsiktiga utsikter som förstärks ytterligare genom förvärvet av Consort Medical, då detta möjliggör att ta en större andel av värdekedjan och leder till en rad synergier. Kunderbjudandet blir mer komplett och den geografiska närvaron ytterligare förstärkt.

Riktkursen filas trots detta ned något till 165 kr (180) till följd av den osäkerhet som pandemin för med sig. Köprekommendationen är intakt. Vi bedömer att Recipharm med sin globala närvaro och kapacitet samt sitt kunnande, har alla förutsättningar att växa och dessutom spela en betydande roll i en på lång sikt potentiellt kommande trend av ökade sjukvårdssatsningar.