Recipharm – Svängigt värre!

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1824 (8 november 2020) 

RECI B | Mid Cap | 145,50 kr | KÖP

Reaktionerna på Q3-rapporten blev precis lika volatila. Först stadigt ned, sedan kraftigt upp och därefter ned igen. Sanningen att säga så har sannolikt nagelbitaren i det amerikanska presidentvalet haft en icke obetydlig del i volatiliteten för Recipharm-aktien. Men hur stod sig Q3-rapporten i förhållande till vår långsiktiga syn på Recipharm? Bu eller bä?

Under Q3 levererade Recipharm en omsättningsökning på 44% till 2582 Mkr (1797). EBITA-resultatet steg till 237 Mkr (156) motsvarande en EBITA-marginal på 9,2% (8,7). Rörelseresultatet (EBIT) mer än fördubblades till 192 Mkr (95). Här påverkade engångsposter positivt med +37 Mkr (0). Resultatet före skatt sjönk dock något till 57,2 Mkr (64,5), vilket förklaras av det ökade underskottet i finansnettot (-135,1 Mkr mot -30,8 Mkr förra året). Resultatet efter skatt minskade samtidigt till 46,0 Mkr (80,6) efter en skatt om -11,2 Mkr i år mot en skatt om +16,1 Mkr förra året. Resultatet per aktie blev 0,45 kr (1,19) såväl före som efter utspädning. Core EPS uppgick samtidigt till 0,85 kr (1,23). Kassaflödet från den löpande verksamheten var 230,2 Mkr (223,8).

För de första nio månaderna totalt nådde Recipharm en omsättningsökning på 51% till 8256 Mkr (5476). EBITA-resultatet ökade till 927 Mkr (558) motsvarande en EBITA-marginal om 11,2% (10,2). Rörelseresultatet (EBIT) blev 502 Mkr (377). Här påverkade engångsposter negativt med -140 Mkr (0). Resultatet före skatt sjönk till 200,4 Mkr (305,9), tyngt också av det ökade underskottet i finansnettot (-302,0 Mkr mot -71,2 Mkr förra året). Resultatet efter skatt minskade samtidigt till 115,8 Mkr (253,5) efter en skatt om -84,7 Mkr i år mot en skatt om -52,4 Mkr förra året. Resultatet efter skatt belastades med engångsposter om -160 Mkr (0). Resultatet per aktie blev 1,45 kr (3,74) såväl före som efter utspädning. Core EPS uppgick samtidigt till 5,52 kr (4,55). Kassaflödet från den löpande verksamheten var 560,6 Mkr (700,3). Likvida medel ökade till 1211,8 Mkr (873,4) mot 1054,9 Mkr vid årsskiftet. Nettoskulden i förhållande till EBITDA minskade från 5,6x i slutet av juni till 5,1x vid utgången av september.

Valuta påverkade under Q3 försäljningen negativt med 4% och EBITA negativt med 5%. Av omsättningsökningen på 44% i Q3 stod samtidigt den nyligen förvärvade verksamheten i Storbritannien för 50%. Den organiska tillväxten var med andra ord marginellt negativ och bestod av effekten av nedlagda verksamheter. Försäljningen i kvarvarande verksamheter var därmed organiskt i linje med förra året, vilket är bättre än det låter då Recipharm i år hade starka jämförelsetal att jobba mot för det dessutom säsongsmässigt svaga Q3.

I Q3-rapporten framkom att arbetet med att realisera kostnads- och intäktssynergier från förvärvet av Consort Medical förlöper väl. Under kvartalet har operativa kostnadssynergier uppgått till 26 Mkr och samtidigt höjs målet för besparingarna. Till Q2 nästa år förväntar Recipharm att uppnå årliga operativa kostnadssynergier om 140 Mkr, att jämföra med tidigare kommunicerade 125 Mkr.

Efter utgången av Q3 har bolaget tecknat avtal om tillverkning av det USA-baserade Arcturus Therapeutics vaccin mot Covid-19. Avtalet beskrivs som strategiskt mycket viktigt och Recipharms bedömning är att bolaget inom en snar framtid kommer att kunna sluta ytterligare covid-19-relaterade avtal. Det senare skulle enligt Recipharm innebära en väsentlig positiv ekonomisk effekt redan från början av nästa år.

Stockpicker bedömer efter Q3-rapporten fortsatt att Recipharm efter de senaste årens strategiska investeringar nu innehar en mycket stark position inför en framtid, där kraven på bättre sjukvård åt alla sannolikt kan bli tongivande. Riktkursen kvarstår på 180 kr och köprekommendationen upprepas.