Rejäl uppsida i tech-koncernens aktie

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1823 (4 november 2020) 

 ZAP-ME | Norge | 13,75 nok | KÖP

Elbilar är på framfart vart man än tittar. För Sveriges del räknar branschorganisationen Bil Sweden med att 30% av nybilsförsäljningen kommer utgöras av laddbara fordon i år. Våra grannar i Norge har kommit ännu längre och ligger på en nivå på över 50%.

Bland annat genom hårda utsläppskrav från EU:s sida har biltillverkarna tvingats att investera tungt i sina elbilssatsningar, vilket börjar ge resultat i form av nya modeller. Dessa är attraktiva både vad gäller prissättningen och prestanda, där räckvidden är kanske den viktigaste faktorn. Priset drivs av både sjunkande kostnader för batterier och statliga subventioner.

De sistnämnda börjar dessutom mer och mer riktas mot en flaskhals i systemet, nämligen laddningsinfrastrukturen. En av världens främsta bilnationer, Tyskland, annonserade t.ex. nyligen att man inte bara kommer höja bidragen vid elbilsköp, men även att man kommer investera 2,5 miljarder euro i nya laddningsstationer.

Full nytta av elektrifieringen drar norska tech-koncernen Zaptec, som utvecklar laddsystem för elbilar samt tillhörande teknologi för flerbostadshus, kontorsfastigheter och stora parkeringar. Bolaget grundades år 2012 och noterades nyligen på Merkur Market i Norge för att finansiera sina tillväxtambitioner.

75% av omsättningen kommer idag från Norge, där marknaden för elbilar har vuxit markant de senaste åren. Bolagets försäljning har hängt med och nådde 156,5 Mnok i fjol, med ett rörelseresultat (EBIT) på 16,3 Mnok. Trots den höga andelen av nybilsförsäljningen utgör elbilar enbart omkring 10% av landets bilpark, vilket talar för en fortsatt hög tillväxtpotential i landet.

Sedan 2019 är Zaptec även etablerat på den svenska marknaden, som tillsammans med länder som Schweiz, Holland och Island genererar för tillfället cirka 25% av försäljningen. Den andelen ska dock upp betydligt och ambitionen är att de internationella marknaderna ska stå för 60% på medellång sikt. Det övergripande målet är att öka försäljningen av laddningsstationer med 35-45% organiskt per år, samtidigt som man vill installera relaterad mjukvara på 50% av sina laddare, upp från 10-15% vid slutet av förra året.

Förutsättningarna att infria målen är lovande. En stigande andel laddbara bilar i Europa skapar behov av att optimera användningen av befintlig elkapacitet till elbilsladdning. Zaptecs laddare har integrerad fasbalanseringsteknik och använder automatisk strömhanteringsprogramvara, vilket möjliggör laddning vid betydligt högre hastigheter jämfört med konventionella laddare utan sådan teknik. Dessutom har man utvecklat algoritmer i molnbaserade lösningar som styr laddningen och kan därmed bidra att lösa kapacitets- och kvalitetsutmaningar i elnäten till följd av en stadigt ökande andel intermittent förnybar el, dvs el som produceras från sol- och vindkraft beroende på väderförhållanden. 

Tekniken har gjort Zaptec till en föredragen leverantör till norska bostadsrättsföreningar och andra komplexa laddningsdestinationer för flera användare, och enligt bolagets uppskattning har man en marknadsandel på cirka 50%. Förutom laddstationer erbjuder man så kallade mervärdeslösningar, där användare kan få översikt och kontroll över laddningen var de än befinner sig via Zaptec-appen eller en online-portal. Utöver det erbjuder man smarta betalningslösningar via Charge365, som förvärvades under Q4 i fjol. Charge365 växer så det knakar och har sedan början av 2020 nästan fördubblat sin användarbas. 

Verksamheten som helhet har givetvis drabbats av negativa coronaeffekter, men icke desto mindre ökade omsättningen under årets första nio månader med 28%, jämfört med samma period förra året, till 140 Mnok främst tack vare den internationella expansionen. För helåret siktar ledningen på en organisk tillväxttakt om 15-20%, som ska sedan ska öka till 50-60% nästa år tack vare en catch-up effekt. EBITDA-marginalen spås öka från 11-12% i år, till 20% på sikt.

Strax före IPO:n genomfördes en private placement som tillförde bolaget 236 Mnok brutto. Pengarna ska användas till både organisk tillväxt och förvärv, inte minst för att driva den geografiska expansionen. Dessutom investerar bolaget hela tiden i utveckling av ny teknik, inklusive programvara och tjänster för befintliga kunder.

Zaptec framstår som en intressant aktör på en snabbväxande marknad. Bolaget är dock långt ifrån ensamt med sina laddningslösningar och det är bland annat stora globala bolag som man konkurrerar med. Erfarenheten från Norge talar emellertid för att Zaptec har en fördel genom sitt sätt att paketera mjukvara och hårdvara så att laddningen sker dynamiskt. Dessutom resulterar det intelligenta laddsystemet i stora kostnadsbesparingar för fastighetsägare, vilket är ett bra säljargument.

Levererar bolaget enligt plan kommer omsättningen öka till 200 Mnok i år och cirka 300 Mnok nästa år. EBIT bör i detta scenario kunna landa kring 23 Mnok, respektive 45 Mnok. Därmed motsvarar börsvärdet justerad för nettokassan 2,7x nästa års förväntade omsättning och drygt 18x EBIT-resultat. Det betalar vi gärna för en lönsam snabbväxare och åsätter därför aktien en köprekommendation med riktkurs 18 nok.