Rovio - Budspekulationerna är i gång

Först publicerad i Stockpicker Foreign Affairs 27 (20 februari 2023)

NEUTRAL | ROVIO | FINLAND | 8,22 EUR

Tyvärr nådde Rovio inte upp till förväntan, då intäkterna uppgick till 76,9 MEUR och EBIT (just.) landade på 5,9 MEUR.

Kvartalsrapporten var visserligen en besvikelse, men för närvarande sätter ingen särskilt mycket vikt vid den. Alla diskussioner kretsar kring bud och det erbjudande Rovio erhöll för lite drygt en månad sedan. Vi väljer därför att bortse från den svaga Q4:an och sätter allt krut på budet, styrelsens utlåtanden och de rykten som figurerar.

Playtika 9,05 EUR per aktie

Den 19 januari framkom det att Rovio erhållit ett bud av Israeliska Playtika på 9,05 EUR per aktie. I förhållande till stängningskursen kvällen innan beskedet, innebar det en premie på närmare 60%. Ännu under våren 2022, efter en stark Q1-rapport och stora förhoppningar på AB Journey, stod aktien dock i över 9,0 EUR.

I samband med budet, framkom det även att Playtika redan i november erbjudit att köpa aktierna i Rovio för 8,50 EUR styck. Det här var ny information för marknaden och parterna ska verkligen ha en eloge för att ha lyckats hålla detta hemligt. Hur som haver så bekräftade Rovio den 20 januari att de erhållit ett bud på 9,05 EUR per aktie från Playtika.

9,05 EUR per aktie innebär i runda slängar en EV/EBITDA-multipel på 10x (2023E). När man beaktar hur lågt Rovio värderats de senaste åren, känns redan detta som ett mycket bra pris.

Om man däremot blickar på andra uppköp inom sektorn, ser multipeln snabbt relativt blygsam ut. Som exempel kan man nämna TakeTwos köp av Zynga för 18x EV/EBITDA år 2022 eller varför inte EA:s för-värv av Glu Mobile året innan på 23x.

Aktiekursen

Efter att budet tillkännagavs, steg aktien till ca 7,9 EUR, vilket fortfarande var en bra bit ifrån budnivån. De återstående knappa två veckorna av januari rörde sig aktiekursen mellan ca 7,1 och 7,6 EUR. Under den här tiden var det knäpptyst från Rovios sida och om inte annat, visade aktiekursen tydligt att många inte trodde på att Playtikas bud skulle gå igenom.

Playtikas dåliga rykte

Det finns ett antal orsaker till att marknaden inte vågade räkna med att budet skulle gå igenom. En faktor är givetvis priset och att värderingen var klart högre vid IPO:n år 2018. Därpå finns det en storägare i Rovio, familjen Hed, med drygt 40% av aktierna och det är fortsatt oklart ifall de är intresserade av att sälja.

Utöver ovannämnda orsaker finns det dock en till stor sak som spelar in här. Playtika, som förövrigt är mest kända för sina sociala casinospel, har ett dåligt rykte i Finland. Bolaget har nämligen förvärvat två finska spelstudion sedan tidigare, Seriously (2019) och Reworks (2021). I bägge fallen har publiciteten kring Playtika varit negativ efter förvärvet, då artiklarna främst handlat om oegentligheter, personalnedskärningar och att stänga ned spelstudion i Finland.

Det är även svårt att hitta några direkta synergier från ett eventuellt utköp av Playtika. Rovio har visserligen investerat relativt hårt de senaste åren, men bolaget har fortsatt en så pass stark finansiell ställning att man mycket väl har möjlighet att förverkliga det man vill på egen hand.

Sammanslaget innebar allt detta att många aktieägare inte vågade tro på att budet skulle gå igenom och aktiekursen hade stagnerat en bra bit under budkursen.

Pressmeddelandet 6 februari

Efter en par veckors tystnad, skickade bolaget till slut ut ett pressmeddelande den 6 februari som fick aktien att lyfta allt närmare budkursen på 9,05 EUR.

Här framgick det nämligen att styrelsen ska inleda en ”strategisk granskning” och som en del av detta, kommer man att föra icke-bindande diskussioner med vissa parter, inkl. Playtika. Det tolkades av marknaden som att man för diskussioner även med andra parter och spekulationerna var snabbt i gång.

Rovio påpekade dock att den strategiska granskningen och de preliminära ickebindande diskussionerna inte behöver resultera i något erbjudande eller transaktion och att man kommer att släppa ytterligare information vid lämplig tidpunkt.

Att ägarna skulle låta Rovio gå för 9,05 EUR per aktie till Playtika kändes som en högoddsare, men sannolikheten ökar förstås markant ifall det faktiskt finns flera seriösa aktörer som visat intresse.

Spekulationer

Sedan den 6 februari har det spekulerats om alla möjliga potentiella köpare – Disney, Netflix, EA, Activision, Take-Two och så vidare. Det här är säkert främst aktieägare som drömmer sig bort, men helt osannolikt är det ändå inte.

Det är snart 15 år sedan Rovio lanserade det första Angry Birds-spelet. Bolaget har således bevisat styrkan i varumärket, då de fortsatt genererar stora intäkter årligen från dessa mobilspel. De arga fåglarna skulle även passa väl in i flera av de ”större” bolagens IP-portföljer (t.ex. Disney).

De flesta har säkert noterat att många mobilspelsbolag även har haft problem med kundförvärv (UA) efter Apples ändringar i integritetspolicyn. Att förvärva Rovio kunde således vara ett nytt tillvägagångssätt för att skaffa nya kunder.

Sammanfattning

För tillfället har investerare endast ett bud på 9,05 EUR per aktie samt ett kort press-meddelande från Rovio att utgå i från. Ifall det visar sig att det inte blir några fler bud, och Playtikas bud inte godkänns, kan vi mycket väl se liknande nivåer i aktien som före den 19 januari. Att lätta på innehavet, när vi befinner oss ca 10% från budet av Playtika, kan således vara vettigt.

Vilken dag som helst kan det dock komma mer information från bolaget och ifall det visar sig att det finns flera seriösa intressenter kan de mycket väl vara beredda att hosta upp några euro mer per aktie för Rovio. Vår slutsats blir att vi förhåller oss neutrala till aktien för närvarande, men väntar med spänning på hur caset spelar ut. Bolaget finns tillsvidare kvar i vår referens-portfölj.

Innehavsredovisning: Axel Stenman