Rovio – invänta Q1-rapporten

ROVIO | Finland | 6,68 eur

Rubriken ”Finska fåglarnas återkomst” har så här långt levererat med råge. Vid tidpunkten för analysens publicering uppgick aktiekursen till 4,30 euro och riktkursen sattes till 6,00 euro. Idag har kursen klättrat till ca 6,70 euro, en värdeökning motsvarande mer än 55% och ungefär 10% över vår nuvarande riktkurs. Tillkommer gör även en utdelning om 0,09 euro som avskildes nyligen. Även valutakursutveckling har gett svenska investerares avkastning ytterligare en liten skjuts. Denna snabba uppvärdering av Rovio-aktien kräver därför en uppdaterad analys av bolaget.

Vad som primärt hänt är att bolaget, för snart två månader sedan, rapporterade en förhållandevis stark kvartalsrapport för Q4. Bolaget gav också en ljusare syn på det nu innevarande räkenskapsåret.

Rapporten i sin helhet motsvarade i stora drag Stockpickers prognoser och bekräftade även vår tes om fortsatt god tillväxt för Angry Birds 2-spelet. I Q4 växte Angry Birds 2-spelets intäkter med 77% jämfört med motsvarande kvartal för ett år sedan, samt med omkring 15% jämfört med kvartalet innan. Data tyder dock på att Angry Birds 2 tappat lite momentum i Q1 2019. Något som å andra sidan de flesta spel får erfara efter det vanligtvis säsongsmässiga starka Q4, vilket oftast står i fokus för de flesta mobilspelsutvecklarna.

Rovios nya spel vid namn Dream Blast, vilket släpptes i januari, uppvisar samtidigt en god inledande trend på både App Store samt Google Play och bör kunna kompensera delar av Angry Bird 2:s sannolikt tappade momentum. Huruvida denna kombination beror på kannibalisering eller ej är svårt att avgöra. Dream Blasts prestation är dock något som vi med tillförsikt ser positivt på, även om det är alldeles för tidigt för att dra några större växlar rörande dess framgång. Framförallt eftersom Rovio nu tätt efter lansering sannolikt experimenterar med nivån av användarförvärv för att se Dream Blasts långsiktiga potential och även hitta en optimal marknadsföringsnivå sett ur ett lönsamhetsperspektiv.

Givet bolagets nya strategi att fokusera sin marknadsföring på deras ”bästa” spel är det i vår mening viktigt att bolaget håller sig till denna och inte faller tillbaka till sin gamla strategi som bestod av att skjuta brett. Marknaden har bevisligen uppskattat bolagets nya fokus. Vi tror dock att Rovio, med all rätt, kommer försöka utnyttja den goda starten Dream Blast haft. Något som riskerar att påverka lönsamheten en del i Q1 och kanske även i Q2. Utöver det säger bolaget att de även kommer släppa ytterligare minst ett spel under året, vilket främst är positivt för resultaträkningens övre rad.

Blickar vi framåt är det nu inte många månader kvar innan uppföljaren till den första Angry Birds-filmen börjar spelas på biografer runt om i världen. Den nya filmen har premiär i augusti och marknadsföringen av denna inleds nu i april/maj, vilket vi förväntar oss kommer ha en positiv organisk inverkan på bolagets spelintäkter eftersom hela varumärket kommer få ett uppsving vad gäller uppmärksamhet. Det är även något vi tror kommer spilla över på licensintäkterna från bland annat fysiska produkter.

Intäktsmässigt förväntar vi oss nu intäkter på omkring 319 Meur för helåret 2019, uppjusterat från tidigare 301 Meur. För 2020 räknar vi med att intäkterna stiger till 335 Meur. Dessa antaganden medför en förväntat tillväxttakt om 13% respektive 5% för de båda kommande räkenskapsåren. Lönsamhetsmässigt blir vi dock lite försiktigare än vi var i vår inledande analys. Vi räknar nu med att bolagets rörelsemarginal uppgår till 12% i år och 14% nästa år. Det innebär ett förväntat rörelseresultat om 39 Meur under 2019 och 48 meur 2020. Värderingsmässigt medför dessa prognoser en EV/EBIT-multipel om drygt 10 på 2019 års förväntade rörelseresultat och knappt 8 på 2020 års.

Sedan början av året har Rovio fått en högre värdering till följd av en vänd trend för bolagets tillväxt och lönsamhet, något vi argumenterade för vore rimligt. Vi anser samtidigt att dagens värdering av aktien ger ytterligare lite utrymme för en stigande aktiekurs. Däremot ser vi inte uppsidan som tillräckligt stor för att kunna behålla vår spekulativa köprekommendation, framförallt inte eftersom Angry Birds 2-spelet gett indikationer på ett något avtagande momentum under Q1.

Rekommendationen för aktien sänker vi därmed från ett spekulativt köpråd till Avvakta/Behåll. Samtidigt justerar vi upp riktkursen till 7,5 euro på ett års sikt, vilket från dagens nivå ger en potentiell uppsida på omkring 12%. Varken tillräckligt för att ta sig in på listan över Top Picks och inte heller för att få behålla ett spekulativt köpråd. Vi väljer att avvakta den kommande kvartalsrapporten för att få mer information om Angry Birds 2 momentum och om Dream Blasts prestation.