Sampo - Tervetuloa Ruotsiin

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1999 (27 november 2022)

SAMPO SDB | Large Cap | 530 kr | NEUTRAL

För att öka efterfrågan på Sampos aktier, särskilt bland Sverigefonder och indexfonder, samt förbättra likviditeten i handeln på lite längre sikt, har styrelsen beslutat att genomföra en parallellnotering. Sedan tidigare handlas A-aktien på Nasdaq Helsingfors och ingår i HEX 25-index där de största finska bolagen är inkluderade.

Från att ha haft en relativt komplicerad koncernstruktur har man under de senaste åren utvecklats till att bli ett nästintill renodlat försäkringsbolag. Idag är Sampo den ledande aktören inom sakförsäkringar runtom i Norden, genom dotterbolagen If och Topdanmark, där man har en ägarandel på 48,3%. Majoriteten av verksamheten äger rum i Norden, men genom Hastings är man även aktiva i UK. Hastings är specialiserat på bil- och hemförsäkringar och säljer sina försäkringar endast online.

Utöver privatkundsidan erbjuder koncernen kommersiella försäkringar, som stod för 26% av den totala premieinkomsten på 9 411 Meuro förra året. Även inom det kommersiella segmentet dominerar fastighets- och trafikförsäkringsriskerna, utöver vissa ansvarsskydd som också är förekommande. Koncernens verksamhet kompletteras av Mandatum (livförsäkringar och asset management), samt en PE-portfölj av ett antal innehav som delägs tillsammans med andra intressenter. PE-portföljen ska, emellertid, avvecklas, vilket enligt vd Torbjörn Magnusson ska ge mellan 1-2 euro per aktie i överskottskapital. Från Nordeaförsäljningen som slutfördes i april har man dessutom för närvarande ytterligare cirka 2 euro per aktie i överskottskapital.

Försäkringsmarknaden i Norden är en konsoliderad marknad där Sampos dotterbolag har en kombinerad marknadsandel på 21%. Strategin är att fortsätta fokusera på detta område, då man anser ha störst kunskap här, samt en konkurrens som beter sig tämligen rationell bl.a. vad gäller prissättningen. Det senaste decenniet investerades stora pengar i digitala tjänster, vilket så småningom har börjat ge effekt då man växer något mer än marknaden. Målsättningen är att växa några procent mer än BNP på sikt.

Underbyggt av ett starkt momentum i den nordiska skadeförsäkringsverksamheten har bolaget levererat ett bra resultat under årets första nio månader. Den så kallade underwriting profit ökade med 3%, jämfört med samma period i fjol, och överträffade 1 miljard euro. Justerat för Covid-19-effekter som rapporterades under 2021 uppgick ökningen till 13%. Det i försäkringsbranschen viktiga måttet ”combined ratio” (totalkostnadsprocenten), som ställer premieintäkter i relation till ersättningsutgifter, ökade med 0,7 procentenheter till 81,6%. För perioden 2021-2023 siktar ledningen på att öka underwriting profit med omkring 5% (”mid-single digit”) i snitt, samt nå en combined ratio under 86%.

Senare års volatilitet på kapitalmarknaderna har påverkat värdet av Sampos investeringar negativt, men samtidigt har de stigande räntorna inneburit högre intäkter och ökad avkastning på dotterbolaget Ifs tillgångar. Detta eftersom If hade ett gynnsamt utgångsläge med kort duration i obligationsportföljen, innan ränteuppgången började. Därför kunde man sälja de korta obligationerna och köpa längre utan att det kostade för mycket pengar. Vd Magnusson ser dessutom möjligheten att ytterligare förlänga löptiderna, vilket skulle leda till ytterligare resultatförbättring.

Vad gäller den höga inflationstakten i år, har bolaget inte haft några problem att föra prisuppgången vidare till kunderna. Sampos skadeinflation har hittills i år varit 4,5 - 5% och för helåret räknar ledningen med uppåt 5%. Inom tex bilreparationer och byggnadsmaterial har man långa avtal, som inte fluktuerar särskilt mycket på månadsbasis. Undantaget är Hastings-verksamheten, då skadeinflationen inom fordon i Storbritannien har varit klart högre med omkring 12%.

Tack vare stabila kassaflöden är balansräkningen robust, vilket man utnyttjar för att skapa aktieägarvärde dels genom generösa utdelningar (förväntad direktavkastning kring 5%), dels genom återköpsprogram. Mellan januari och september har bolaget köpt tillbaka totalt 24,4 miljoner aktier för sammanlagt 1,1 miljarder Euro.

Efter parallellnoteringen är Sampo den första stora försäkringskoncernen på Nasdaq Stockholm, vilket erbjuder placerarna exponering mot en motståndskraftig verksamhet. Kombinationen av stabilitet och attraktiva utskiftningar av kapital är lockande, inte minst i det osäkra läge vi befinner oss i. Å andra sidan är bolaget ingen snabbväxare direkt. Den som letar efter defensiva aktier med god utdelningshistorik kan överväga en investering. Vi har emellertid svårt att räkna hem en uppsida på minst 15% på 6-12 månader sikt, vilket är vårt krav för en köprekommendation.