Scandinavian Medical Solutions - Kan man upprepa fjolåret?

Först publicerad i Stockpicker Foreign Affairs 41 (2 oktober 2023)

KÖP | SMSMED | DANMARK | 10,3 DKK

Så här ett knappt år senare kan vi konstatera att framgångarna har fortsatt. Börsvärdet har ökat med över en tredjedel, till runt 280 MDKK, och bolaget har justerat upp sin guidance för räkenskapsåret 2022/23 inte mindre än fyra gånger. Med andra ord har det lilla danska bolaget fortsatt i samma goda anda som under 2021/22 och regelbundet höjt förväntningarna.

Det brutna räkenskapsåret 2022/23 avslutades den sista september och årsrapporten väntas offentliggöras den 20 november. Bolaget förväntar sig en omsättning inom intervallet 180 – 195 MDKK och att EBITDA landar på 20 – 23 MDKK. Backar man tillbaka bandet till noteringen, är det här siffror som man inte ens hade kunnat drömma om. Det har helt enkelt gått så pass mycket snabbare än väntat för SMSMED att skala upp verksamheten. För mindre än ett år sedan, i samband med föregående årsrapport, var prognosen att SMSMED skulle omsätta 125 – 140 MDKK med ett EBITDA på 15 – 17 MDKK.

Från november ifjol, till mars 2023, gick bolaget urstarkt och toppade på nästan 14 DKK per aktie. Detta efter en fin årsrapport, en uppdaterad guidance för räkenskapsåret 2022/23 (plus uppjusteringar senare) samt ett antal ordrar som kommunicerades. Med tanke på att bolaget har ett år mer på nacken nu som noterat bolag på First North, och att allt fler antagligen har bolaget på radarn efter den fina finansiella utvecklingen, kan man knappast förvänta sig ett likadant rally. Men det finns ändå en del likheter som kan komma att upprepas från ifjol.

Vi vet redan att årsrapporten kommer att vara stark med tanke på intervallen för intäkter och EBITDA som har kommunicerats. I samma veva lär man även tillkännage en guidance för 2023/24 som är klart bättre än de målsättningar som kommunicerades vid noteringen. Det återstår att se hur aggressivt ledningen väljer att sätta guidance för 2023/24, men vi har svårt att se att den skulle vara utom räckhåll med tanke på de otaliga uppjusteringarna senaste åren. Än finns det heller inga tecken på att den fina operativa utvecklingen skulle vara på väg att stanna av.

Utöver kortsiktiga triggers, finns det även en blygsam värdering att falla tillbaka på. Intäkter och EBITDA på 190 MDKK respektive 20 MDKK, innebär att EV/Sales och EV/EBITDA landar på runt 1,5x respektive 14x om man blickar bakåt. För ett bolag som visade en tillväxt på över 70 % de senaste tolv månaderna, får detta ses som blygsamma multiplar. FY2021/22 var tillväxten 54 % på årsbasis. 

Att dessa höga tillväxttal ska fortsätta är förstås högst osannolikt och det blir svårare för var år som går. Tidigare år har SMSMED guidat för cirka 20 % tillväxt, vilket förvisso har  visat sig vara alltför lågt, men däromkring tror vi att det danska bolaget kan ligga framgent.

Lönsamheten har de facto varit snäppet lägre än de 15 % i EBITDA-marginal som man siktade på initialt. Eftersom tillväxten har överraskat på uppsidan, har målsättningen i EBITDA dock alltid uppnåtts. Placerar man sig i mitten av det angivna intervallet för räkenskapsåret 2022/23, får man ut en EBITDA-marginal på 11,5 %. För den som vill bekanta sig mer med själva verksamheten som SMSMED bedriver, kan vi rekommendera våra tidigare analyser som man hittar på vår webbsida.

Vi landar i att Scandinavian Medical Solutions återigen förtjänar en plats bland våra Top Picks. Riktkursen sätter vi till 12,5 DKK, vilket motsvarar en uppsida på ”bara” 21 % då aktien gått starkt sedan vi började skissa på analysen.  Vi måste även framhålla att det finns stora risker med att äga ett så pass litet bolag som Scandinavian Medical Solutions. Likviditeten i aktien är närapå obefintlig och historiken är kort. Dessutom lär bolaget av allt att döma vara beroende av ett fåtal nyckelpersoner i organisationen, inte minst vd och största ägare Jens Krohn.

Innehavsredovisning Axel Stenman