Scandinavian Medical Solutions - Nykomling på First North Danmark

Först publicerad i Stockpicker Foreign Affairs 3 (24 januari 2022)

KÖP | SMSMED | DANMARK | 5,69 DKK | FUNDAMENTAL ANALYS

Sammandrag

• Simpel affärsmodell
• Noterades i november på First North
• Lönsam tillväxt trots kort historik

Bolaget är specialiserade på försäljning av begagnad medicinsk utrustning och startades år 2019 av den nuvarande vd:n och delägaren Jens Krohn. Produktsortimentet innefattar idag t.ex. begagnade CT- och MR-scanners samt ersättningsdelar till dessa.

Scandinavian Medical Solutions är redan idag vinstdrivande, vilket får beskrivas som rätt ovanligt för ett relativt nystartat bolag inom denna sektor. Den främsta orsaken till att bolaget valde att börslista sig var behovet av kapital, då man vill erbjuda kunderna ett bredare produktsortiment. Utöver det har man även planer på att bygga upp nya segment som t.ex. uthyrning- och installation av system samt att anställa fler säljare och köpare för att kunna möta kundernas behov. I samband med börsintroduktionen tog man in ca 30 miljoner danska kronor (före emissionskostnader). Nämnas kan även att bolaget är en registrerad exportör till den amerikanska marknaden och är FDA-godkända.

Även om utrustningen som företaget köper och säljer ofta är avancerad, så är affärsmodellen väldigt lätt att förstå sig på. I all enkelhet köper man in medicinsk utrustning till ett lägre pris än vad man säljer den vidare för. Att kunna prissätta utrustningen kräver dock specialkunskap och ofta är även den andra parten från den offentliga sektorn, vilket innebär att de konkurrensutsätter sina upphandlingar. För närvarande härstammar över hälften av omsättningen från CT- och MR-scanners, men man erbjuder även lösningar för bl.a. mammografi-, ultraljud- och röntgen.

Historiken är förstås väldigt kort eftersom bolaget grundades så sent som år 2019 och har existerat i noterad miljö under endast ett fåtal månader. Även om ledningen och styrelsen verkar vara både erfarna och kompetenta, så vill man gärna se att bolaget sköter kapitalallokeringen väl och att bolagets målsättningar fortsätter att infrias. Vd:n Jens Krohn var länge involverad i det danska bolaget AGITO Medical, som åtminstone vid en snabb anblick ser ut att ha haft en liknande affärsmodell som SMSMED. Bolaget AGITO Medical såldes år 2018 till Philips Company och relativt kort därefter startades Scandinavian Medical Solutions.

Uttrycket ”aktiva ägare av kött och blod” passar väl in på Scandinavian Medical Solutions. Vd:n och största ägaren Jens Krohn äger ca 45 procent av bolaget, men i ledningen och styrelsen hittar man fler personer med mindre positioner. Samtliga aktier som ägs av styrelsen eller ledningen omfattas av en lockup-period på 12 månader fr.o.m. den första handelsdagen på First North. För att förtroendet för ledningen och styrelsen ska hållas intakt, krävs förstås att insynspersoner inte börjar sälja då lock-up perioden är över.

Bolaget har ett brutet räkenskapsår som sträcker sig från oktober till september och publicerade sin årsredovisning för 20/21 den 9 december. Omsättningen för perioden uppgick till ca 72 miljoner DKK (19/20 ca 42 miljoner DKK) och EBITDA till ca 10,9 miljoner DKK (19/20 ca 6,0 miljoner DKK). Under bara några år har man alltså lyckats bygga upp en verksamhet som inte bara växer, utan även är lönsam.

För räkenskapsperioden 21/22 förväntar sig bolaget en omsättningsökning på ca 20 procent och att intäkterna ska ligga inom spannet 80 till 85 miljoner DKK. Man räknar även med att man ska ha en EBITDA-marginal på ca 15 procent (i linje med vad man hade under 20/21), vilket skulle resultera i ett EBITDA på 12–14 miljoner DKK för innevarande år. I samband med noteringen uttalade bolaget sig även om sina tillväxtplaner på lite längre sikt, där man räknade med att nå 120–130 miljoner DKK i omsättning med ett EBITDA på 18–22 miljoner DKK för räkenskapsperioden 23/24. Vad de nya segmenten har för inverkan på tillväxten och lönsamheten under kommande år kan nog ingen svara på ännu i detta skede.

Sedan noteringen har man upprätthållit en tät kommunikation med marknaden. Den 11 januari meddelade man att man hade sålt 86 procent av det bokförda lagervärdet vid utgången av räkenskapsperioden 20/21 och att systemen nu var levererade. Innan dess hade man redan hunnit skicka ut flera pressmeddelanden om bl.a. försäljning av MRI-scanners till mellanöstern och Sydeuropa samt en stororder där intäkterna sträcker sig ända till år 2023. Allt detta alltså under de två månader som bolaget har existerat i en noterad miljö.

Bolaget har i skrivande stund ett börsvärde på ca 166 miljoner DKK. Vid noteringen kunde man teckna aktier för 5,00 DKK och aktien står nu i ca 6,00 DKK. Om vi utgår ifrån bolagets egen finansiella målsättning så värderas aktien idag till drygt 12 x EBIT för innevarande räkenskapsperiod 21/22. Med en beräknad tillväxttakt på 20 procent känns detta förstås billigt, men man måste komma ihåg att detta är från låga nivåer. Att man sitter i samma båt som insynspersoner skapar dock en viss trygghet.

Affärsmodellen i sig känns inte särskilt skalbar, men sett till den förväntade tillväxttakten så anser vi att bolaget förtjänar en plats bland våra top picks. Vi ger Scandinavian Medical Solutions en köprekommendation och sätter riktkursen till 7,50 DKK, vilket motsvarar drygt 15 gånger det förväntade rörelseresultatet för innevarande räkenskapsperiod. Det tåls dock att upprepas att risken är hög och att bolaget fortfarande har mycket kvar att bevisa.