Sedana Medical – långsiktigt köpläge?

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1986 (9 oktober 2022)

SEDANA | Fist North | 25,12 kr | CHANS

Vi har nämligen under lång tid haft en klart positiv vy på bolagets långsiktiga förutsättningar. Lika rätt som det var under 2020-2021, lika fel har det varit under 2022 då förlustbringande bolag med vinsterna långt fram i tiden har fullständigt pulveriserats av marknaden.

När vi senast tittade på bolagets aktie (Newsletter 1973) nämnde vi att det mesta faktiskt talade för att aktien skulle förbli sval ytterligare en tid i brist på närliggande kurstriggers. Börssentimentet var svagt och vi antog att det i ett liknande klimat blir svårt för bolag likt Sedana Medical att röna något större köpintresse. Vi antog därför att en eventuell svacka i höst/vinter kunde skapa ett långsiktigt intressant köptillfälle.

Tittar vi på aktiekursen idag noterar vi att den ligger något lägre än då. Samtidigt har kurssvackan i september då Stockholmsbörsen nådde nya årslägsta inte medfört nya bottnar för Sedana. Som lägst handlades aktien till 21,70 kr att jämföra med 20,30 kr när kursen bottnade i juli. Att redan nu dra långsiktiga slutsatser av nämnda iakttagelse kan givetvis vara förhastat. Inget tyder ju på att Q3-rapporten som publiceras 25/10 bjuder på särskilt positiva nyheter. Jämförelsetalen är fortsatt tuffa och då inte minst Q4 som ifjol var bolagets bästa kvartal någonsin. Årets lågpunkt så här långt härstammar för övrigt just från dagen då Q2-rapporten publicerades. Rapportreaktionen i samband med Q3 kan även den leda till säljtryck (köpläge?).  

Ovan till trots tror vi ändå att det börjar bli dags att se bortom årets svaga prestationer. Börsen är i regel framåtblickande och vi räknar med att Sedana från och med nästa år återgår till tillväxt. Dels som en konsekvens av att pandemirelaterade problem förhoppningsvis kan läggas till handlingarna, dels som en följd av att man fortsätter ta marknadsandelar i allt fler europeiska länder där behandlingen numera är godkänd (15 st). I en nyligen publicerad intervju nämnde bolagets VD att man under det första halvåret adderade ungefär tre stycken sjukhus per vecka samtidigt som man inte hade tappat någon av sina 100 största kunder i Tyskland som står för merparten av intäkterna idag.

Ovanstående indikerar att den normalt sett tämligen konservativa läkarkåren tycks sakta men säkert anamma bolagets teknologi. Att förändra väl inövade beteendemönstren tar dock sin tid då det kräver en hel del arbete/träning. Sådant har det inte funnits tid för under de senaste åren. Det är egentligen först nu när trycket på IVA har minskat som läkarteamen har möjlighet till det. Det är också huvudanledningen till att bolaget har flyttat fram målsättningen att nå intäktsmålet om 500 Mkr med ett år till 2025.

Om den ambitiösa målsättningen nås eller ej är egentligen inte direkt avgörande för Sedana Medical. Den totala marknadens värde uppgår idag till ca 30 miljarder kronor där merparten härstammar från intravenös behandling med propofol. Det största delen av marknadskakan finns i vanlig ordning i USA där Sedanas behandling inte är godkänd idag utan kan bli det tidigast under 2024 givet att den nu pågående studien lyckas. Att utgå från att så kommer att bli fallet kan förstås framstå som överdrivet optimistiskt men antar vi att resultaten kommer att vara i linje med europeiska dito finns det tveklöst fog för optimism. Att behandlingen verkligen är bra torde det faktum att den länge användes ”off label” (utan godkännande) tjänstgöra som ett bra bevis.

Just det faktum att den tyska läkarkåren var snabba med att anamma inhalations sedering har medfört att man redan nått en marknadsandel på uppskattningsvis 10% i landet. Det i sig är en fingervisning om vilken potential det finns globalt. Motsvarande andel idag skulle betyda 2,5-3 miljarder kronor för Sedanas del men målsättningen är som bekant högre än så. Enligt bolagets VD växer man nu snabbt i länder som exempelvis UK, Frankrike och Spanien om än från låga nivåer. Ännu är man således en bit ifrån lönsamhet på koncernnivå. I Tyskland är man däremot redan där tack vare att bruttomarginal på omkring 70% ger ordentliga skalfördelar. Förlusterna som koncernen dras med idag (-30 Mkr i Q2) beror helt sonika på att man investerar i utrullning i andra europeiska länder samt förbereder för godkännandet i USA.

Att man här och nu går med förlust är således naturligt och är inte heller något skäl till oro. Bolaget var proaktivt med att säkra kapitalbehovet ifjol och har idag vad som krävs för verksamheten under de närmaste åren. Det faktum att man har valt att ta sig an den amerikanska marknaden på egen hand kan förstås medföra framtida kapitalbehov men om så blir fallet lär det sannolikt inte ske förrän man har fått behandlingen godkänd av FDA.  

Värderingen idag motsvarar 2,5 miljarder kronor (inkl kassa på nära 600 Mkr). Det är förstås högt för ett bolag som tros omsätta knappt 150 Mkr i år med ett negativt resultat som följd. Vi tror dock att man till skillnad från många andra bolag har goda förutsättningar att uppvisa hög tillväxttakt (25-30%) under de kommande åren i takt som Sedaconda ACD tar marknadsandelar i allt fler europeiska länder. När väl inflektionspunkten för lönsamhet nås i dessa kan det visa sig att dagens marknadsvärde motiveras av enbart Sedanas europeiska verksamhet medan man får USA-optionen (förhoppningsvis värdefulla) ”på köpet”.

Det vore fel att påstå annat än att vi lockas av den påfallande höga ”drömfaktorn” i aktien. Skulle Sedaconda ACD lyckas bli standardbehandling på en marknad som om 10 år beräknas vara värd 40-45 miljarder kronor (växer 3-5% per år) lär aktien bli en mångdubblare. Risken är förstås hög då det återstår lång tid tills man kan syna utfallet.

Innehavsredovisning: Jacek Bielecki