Sedana Medical – nedsidan har krympt

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1972 (17 augusti 2022)

SEDANA | First North | 27,1 kr | CHANS

Som en kort påminnelse kan nämnas att bolaget har utvecklat en metod som kan utmana intravenös sedering (standardbehandling idag) vid nedsövning av patienter på IVA. Tanken är att patienten ska sövas ned genom att inhalera gas (isofluran) mha särskild framtagen för ändamålet utrustning. Produkten kallas för Sedaconda ACD och alla forskningsresultat så här långt pekar på tydliga fördelar för såväl patienten som vårdgivaren.

Som alla vet har pandemins utbrott lett till påtagligt ökat tryck på IVA-avdelningar världen över vilket fick Sedanas alternativa behandling att hamna i fokus. Detta var naturligtvis inte något som gick aktiemarknaden obemärkt förbi. Från kursbotten i mars 2020 till toppen som träffades i höstas hade aktien stigit med drygt 400%. Som högst nådde den 111 kr vilket inte var långt ifrån vår riktkurs om 120 kr.

Det var dock då det. 2022 har inte varit något särdeles bra år för bolagets aktie. Med kurstapp om 70% hör den till årets främsta förlorare som en konsekvens av marknadens helomsvängning gällande förlustbringande tillväxtbolag. Att Sedana Medical därtill ansågs av många (om än felaktigt) höra till covid-vinnarna gjorde förstås inte saken bättre. Nedgången nådde sin absoluta kulm när Q2-rapporten publicerades i juli. Aktien föll då till ca 20 kr som lägst, en nivå som den inte noterats till sedan januari 2019.

Det bör dock påpekas att siffrorna i Q2 inte såg vidare bra ut vid en första anblick. Nettoomsättningen minskade med 32% till 27 Mkr (40) jämfört med motsvarande period året innan.  EBITDA-resultatet minskade till -24 Mkr (-14) och EBIT-resultatet blev -30 Mkr (-16). Kassaflödet från den löpande verksamheten uppgick till -39 Mkr (-12) och totalt -75 Mkr (-36).

Det är förstås nästintill omöjligt att räkna hem bolagets nuvarande börsvärde om knappa 3 miljarder med hjälp av nuvarande intjäning. Detta är också anledningen till att aktiekursen har havererat. Stigande räntor har medfört att få om ens någon vågar blicka 4-5 år fram i tiden för att skissa på eventuell framtida potential. Men faktum är att den förblir oförändrat stor (den adresserbara marknaden är värd ca 30 miljarder kronor), kursnedgången till trots.

Förvisso har försäljningen hittills i år inte imponerat som en följd av tuffa jämförelsetal från pandemitider men det bör samtidigt påpekas att första halvårets intäkter är drygt 70% högre än för motsvarande period 2019 dvs innan pandemin slog till. Det om något visar att bolaget har tagit tydliga kliv framåt, en utveckling som vi tror fortsätter i takt som terapin lanseras i allt fler europeiska länder där godkännanden nu har erhållits. Enligt bolaget vd Johannes Doll finns det goda chanser att man är igång på samtliga nyckelmarknader vid utgången av 2022.

Den europeiska försäljningen i all ära men det absolut viktigaste för Sedanas framtida intjäning blir hur man lyckas i USA där såväl marknaden som prisbilden är betydligt högre. Det är också därför som vi misstänker att USA-relaterade nyheter torde sakta men säkert ta över placerarnas uppmärksamhet. Att spekulera i ett FDA-godkännande vilket om allt går planenligt förväntas erhållas under 2024, är alltid vanskligt. I Sedanas fall är oddsen dock något gynnsammare eftersom liknande studier i Europa har genomförts med uppmuntrande resultat.

Detta till trots bör inte den regulatoriska risken negligeras. Skall aktien kunna bli den flerdubblare som vi tror att den kan komma att bli, är ett positivt FDA-besked ett måste. En annan förutsättning är förstås att studiedatan påvisar tydliga fördelar från inhalationssedering jämfört med den standardbehandling som finns idag.

Eftersom man inte riktigt är i mål ännu är det troligtvis få som kommer att vilja ta ut segern i förskott. Den något svagare europeiska försäljningsutvecklingen än vad många hade förväntat sig kommer medföra att bolaget fortsätter att gå med förlust under såväl 2022 som 2023 bl.a. som en konsekvens av att investera i egen organisation för att ta terapin till den amerikanska marknaden. Att inte ta hjälp av en distributionspartner vilket är det mest naturliga, tyder på starkt självförtroende och kittlar förstås fantasin lite extra då man lär kunna behålla betydligt större del av framtida vinster. Här och nu höjer beslutet både den operationella och finansiella risknivån.

Det faktum att man tog in tillräckligt med kapital när riskviljan stod i zenit gör att man trots förlustbringande verksamhet idag inte behöver oroa sig för kapitalbehovet. Vid halvårsskiftet hade man 722 Mkr i kassan och inga finansiella skulder. Kassaflödet från den operationella verksamheten uppgick under samma period till -66 Mkr och totalt till -136 Mkr. Om inget oförutsett inträffar torde pengarna räcka fram tills lönsamhet nås. Bolagets mål är att 2025 omsätta 500 Mkr i Europa och på sikt uppvisa 40-procentig marginal tack vare hög bruttomarginal (70% i Q2). Det senare bygger dock förstås på att man lyckas få Sedaconda godkänd i USA med påföljande lansering.  

När vi tittade till aktien senast nämnde vi att vår långsiktigt positiva syn var intakt men att vi på 6-12 månader hade svårt att se tydliga kurstriggers för kursen. Därför sänktes rekommendationen ett snäpp till Spekulativt Köp (Köp). Sedan dess har kursen tappat ca 25% och var som mest ned med nära 50% när den bottnade i samband med Q2-rapporten. Det faktum att den har uppvisat stigande tendens sedan dess indikerar att nedsidan nu kan vara tämligen begränsad. Eventuell ny kurssvacka i höst/vinter kan därför mycket väl skapa ett riktigt intressant långsiktigt köpläge i aktien för den som liksom vi räknar med att bolagets USA-studier uppvisar samma fina resultat som europeiska dito gjorde.

Innehavsredovisning: Jacek Bielecki