Sedana Medical - Spänningen stiger

KÖP | SEDANA | Mid Cap | 23,15 kr

Aktien föll nämligen 11,5% på rapportdagen och fortsatte lika mycket veckorna därefter för att bottna nedåt 20,60 kr i samband med förra veckans börsturbulens.

Vän av ordning ställer sig förstås frågan om det fanns något i siffrorna som motiverade nedstället? Har möjligheterna för bolaget att utmana nu gällande standard (intravenös sedering) försämrats? Det allra enklaste svaret är: nej. Aktiens oerhört höga volatilitet (kursen rusade som bekant cirka 40% efter Q1-rapporten) speglar enligt oss marknadens fortsatta okunskap kring gällande förutsättningar.

De kvartalsrapporter som publiceras här och nu är förstås viktiga men inte på något sätt avgörande för bolagets framtida värdering. Detta dels eftersom den europeiska marknaden fortfarande är under uppbyggnad varvid försäljningen kan fluktuera kraftigt mellan olika kvartal, dels eftersom det är i grund och botten är lansering på den amerikanska marknaden (som bedöms vara tre gånger större än europeisk dito) som är det centrala för huruvida aktien idag är prisvärd eller ej.

Några konkreta besked gällande det senast nämnda bjöd inte halvårsrapporten på. Men för varje vecka som går börjar spänningen onekligen stegras. Rekryteringen av den sista patienten till de två pågående studierna är nu genomförd och det som förväntas härnäst är top-line-data som bör kunna presenteras under senare delen av detta år (vår gissning blir att det sker under Q4). Det är dessa studiedata som kommer att ligga till grund för bolagets ansökan om godkännande av dess innovativa teknologi som inhalationssedering är (för beskrivning av teknologin samt dess fördelar för både patienten och vårdgivaren hänvisar vi till våra tidigare analyser eller bolagets årsredovisning).

Med ovan i åtanke ser vi ingen anledning att här och nu ändra vår positiva syn på bolagets aktie som vi ser som attraktivt värderad givet att man likt oss tror på framtida godkännande på den amerikanska marknaden. Risknivån är förstås hög då det inte finns någon garanti på att de studier som just nu genomförs utmynnar i ett sådant. Det faktum att man sedan tidigare har erhållit ett europeiskt godkännande minskar förstås risknivån för ett misslyckande men ger för den delen ingen garanti. Om inte annat så blev aktieägarna i BioArctic varse om det när europeiska myndigheter drog en annan slutsats än amerikanska och japanska dito gjorde. Det är förvisso inte helt vanligt men inte heller direkt unikt och sett ur den aspekten är läget i Sedana Medical lite binärt. Misslyckas man i sina amerikanska studier lär luften gå ur aktien alldeles oavsett om den europeiska försäljningsutvecklingen fortsätter att växa vilket det mesta just nu tyder på att den kommer att göra.

I Q2 ökade försäljningen med 10% till 41,1 Mkr (37,3) vilket sannolikt var orsaken till aktiens kurssvacka. Bolagets målsättning för i år är en tillväxttakt på 14-16% och i Q1 var siffran 28%. Det relativt svaga utfallet i Q2 berodde på en klart svagare utveckling i Tyskland som per idag är bolagets överlägset största marknad. I Q2 sjönk försäljningen där ca 3% vilket kan jämföras med tillväxt om 17% i Q1. Desto bättre gick det däremot på övriga marknader där man bedriver direktförsäljning (tillväxttakt om 47% i Q2) men som sammantaget alltjämt inte svarar för mer än ungefär hälften av den omsättning som genereras i Tyskland (12,4 Mkr vs 25,4 Mkr).

Eftersom Sedana Medical ännu inte är lönsamt (målet är att uppnå breakeven resultat på EBITDA-nivå exkl USA i år) innebär svagare tillväxttakt att resultatet fortsätter att lysa rött. Bruttomarginalen i Q2 låg dock stabilt på 71%. På EBITDA-nivå summerades resultatet -13,9 Mkr (-10,7) i Q2 och exkluderar man kostnader relaterade till USA var siffran -10,8 Mkr (-10,2). Värt att påpeka är att resultatet belastades av negativa valutaeffekter på icke i sammanhanget obetydliga 4,5 Mkr. Rörelseresultatet (EBIT) uppgick samtidigt till -19,1 Mkr (-16,3). Kassaflödet från den löpande verksamheten uppgick samtidigt till 1,9 Mkr (-36,0) som en följd av inbetalningar i spåren av den höga faktureringsnivån i Q1. Totalt sett uppgick kassaflödet för kvartalet till -54,4 Mkr (-83,0).

Som läget är nu är bolaget fortsatt fullt finansierat fram till ett eventuellt godkännande givet att en sådan process följer tidslinjen någorlunda väl (godkännande i början på 2026). Skulle processen bli fördröjd eller kräva extra kostnader finns det förstås risk för att ny finansiering (eller för den delen en partner i USA) kommer att behövas. Vid utgången av Q2 uppgick likvida medel till 304 Mkr.

I samband med rapporten aviserade ledningen att man har tecknat ett avtal om att förvärva sin huvudleverantör Innovatif Cekal i Malaysia (IC). Ett intressant beslut som innebär att man säkrar leveranskedjan för sin huvudprodukt Sedaconda ACD och vissa av dess tillbehör. Det i sig torde på sikt stärka den framtida lönsamheten. Enligt bolagets beräkningar kan förvärvet stärka EBITDA-marginalen med två procentenheter över tid. Prislappen för IC anges till 34 Mkr där 75% betalas vid slutförande av transaktionen som förväntas ske under andra halvåret 2024 medan resterande 25% kommer betalas 2 år efter slutförande av förvärvet (andra halvåret 2026). Förvärvet förväntas bidra nettopositivt till Sedanas operationella kassaflöde från och med nästa år.

Vi gör inga estimatförändringar efter Q2 och fortsätter tills vidare kalkylera med 20-procentig försäljningsökning i år.

Källa: Infront

Innehavsredovisning: Jacek Bielecki, Fredrik Larsson