Sivers Semiconductors – Kassapåfyllnad

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2037 (7 maj 2023)

SIVE | Mid Cap | 7,495 kr | KÖP

Wireless utvecklar millimetervågsprodukter för avancerade 5G-system för data- och telekommunikationsnät och satellitkommunikation. Portföljen inkluderar RF-transceivers, beamforming front end-IC:er, integrerade millimetervågsantenner, repeaters och mjukvarualgoritmer för optimal RF-millimetervågsprestanda. Photonics utvecklar och tillverkar halvledarbaserade optiska produkter för optiska fibernätverk, sensorer och optisk fiberkommunikation (Li-Fi).

Vi har länge bedömt att det kommer krävas betydande kapitaltillskott med avsevärd utspädning som följd innan Sivers Semiconductors är på banan med en självfinansierande tillväxt genom vinst och positiva kassaflöden. När tillväxten sätter fart ökar dessutom rörelsekapitalbehovet. Därför har vi länge haft en neutral inställning till aktien i väntan på att bilden av den framtida finansieringen klarnar samtidigt som vi sett möjligheter till bättre köptillfällen framöver, vilket mycket väl skulle kunna bli i samband med en kapitalresning.

Vår långsiktigt positiva syn på bolagets möjligheter har dock förblivit intakta. Till slut så kom så för en månad sedan besked om en riktad emission. I veckan som gick släpptes dessutom rapporten för Q1. Med andra ord är det på sin plats med en uppdatering av vår syn på framtiden och aktien.

Efter marknadens stängning den 4 april meddelade Sivers bl a avsikten att genomföra en riktad emission om ca 125 Mkr där teckningskursen skulle fastställas genom ett bookbuilding-förfarande. Sent på kvällen samma dag var emissionen i hamn och hade då utökats till ca 150 Mkr till följd av stort intresse från investerare. Teckningskursen blev 7,25 kr per aktie, vilket kan jämföras med stängningskursen på 8,005 kr före emissionsbeskedet och motsvarade därmed en rabatt om ca 9,4%. Sivers tillförs därigenom ca 150 Mkr före avdrag för transaktionskostnader.

Ett antal svenska och internationella institutionella investerare, inklusive ett flertal befintliga större aktieägare såsom Rothesay Limited och befintliga institutionella aktieägare, deltog i emissionen. Utöver dessa deltog även ett antal nya svenska och internationella institutionella investerare inkluderande bl a Andra AP-fonden, Cicero Fonder, Fjärde AP-fonden och Serpentine Ventures AG. Emissionen medför en utspädning om ca 8,8% av kapitalet och ca 8,9% av rösterna för befintliga aktieägare, baserat på det totala antalet aktier och röster i Sivers efter emissionen.

I samband med den riktade emissionen har Sivers även erhållit ett villkorat kreditbeslut från en ledande nordisk affärsbank om en lånefacilitet om 50 Mkr. Lånet avser ersätta existerande lånefacilitet från Modelio Equity AB och Exelity AB och avses användas för att stärka bolagets likviditetsreserv och för allmänna bolagsändamål som kan inkludera rörelsekapital och investeringar för att främja organisk tillväxt. Lånefaciliteten är bl a villkorad av att Sivers slutför pågående förhandlingar om ytterligare juniort kapital. Totalt beräknas finansieringen uppgå till cirka 250 Mkr och utgöras av den riktade emissionen, lånefaciliteten samt juniort kapital.

Nettolikviden från den riktade emissionen avses användas till rörelsekapital samt till investeringar för att främja fortsatt organisk tillväxt inom båda affärsområdena och då primärt inom satellitkommunikation och 5G. I samband med emissionen har Sivers åtagit sig att ingå ett lock up-åtagande, med sedvanliga undantag, att inte emittera ytterligare aktier under en period om 180 kalenderdagar efter slutförande av emissionen. Därutöver har VD Anders Storm och CFO Håkan Rippe samt styrelsen i Sivers Semiconductors åtagit sig att inte sälja några aktier i bolaget under en period om 60 dagar efter slutförande av emissionen, med sedvanliga undantag.

Emissionen, lånefaciliteten och det tänkta juniora kapitalet kommer mycket väl till pass i ett läge där Stockpicker bedömt att Sivers har avsevärda behov av att stärka finanserna på såväl kort som medellång sikt. Emissionskursen får samtidigt betraktas som helt ok under rådande omständigheter och det är ytterligare positivt att såväl befintliga som nya institutionella investerare deltog i emissionen. Stockpicker ser det även som positivt att Sivers agerade inför Q1-rapporten, vilken sedan som väntat visade sig fortsatt understryka de behov av kapitaltillskott som vi pekat på. Sammantaget minskar alltihop risken i aktien en bit och vi ser det även som positivt att bolaget genom sitt agerande lyckats dela upp behovet av kapitaltillskott på flera källor och över tid. Med andra ord ser vi det allt jämt som sannolikt att ytterligare kapitaltillskott kommer att behövas på medellång sikt. Men istället för en gigantisk och mycket kraftigt utspädande emission vid ett enda tillfälle har Sivers nu genom sitt agerande köpt sig ytterligare tid att kunna visa fortsatt kraftigt ökande tillväxt innan ytterligare kapitaltillskott. På det planet levererade Q1 mycket väl med en tillväxt på 113%, eller 94% i oförändrade växelkurser.

Om Sivers framöver fortsätter att leverera på sina tillväxtlöften, om än med stor variation mellan enskilda kvartal, bedömer vi att frågan kring framtida kapitaltillskott blivit en aning mindre betungande och riskfylld. Av samma anledning väljer vi nu att lyfta riktkursen en aning till 10 kr (9) och ser utrymme att också initiera en långsiktig köprekommendation (Neutral). Vi ser en fortsatt skumpig väg framåt, vilket ligger i verksamhetens natur, men också att Sivers de närmaste åren kan vara på väg att bygga en position som i ett annat marknads- och ränteläge kan komma att åsättas en betydligt högre värdering. Därför kan det nu vara läge att sakta men säkert börja bygga på en lagom stor position i aktien. Risknivån är dock fortfarande över medel.