Sivers Semiconductors - Pressat läge

NEUTRAL | SIVE | Mid Cap | 4,30 kr

Till och med då Sivers eventuellt vänder till svarta nettosiffror, kommer tillväxten kunna kräva mer aktiekapital innan bolaget blir finansiellt självförsörjande eller kan finansieras med enkom lån. Även med den optimistiska prognosen för det gångna 2023, vilken bolaget sedermera frångick när vi äntrat 2024, framstod risken för ytterligare finansieringsbehov som betydande. Utfallet för Q4, som blev sämre än tidigare väntat men samtidigt bekräftade fortsatt hög tillväxt medför att frågan plötsligt blivit högaktuell.

Under Q4 ökade nettoomsättningen med 48% till 73,9 Mkr (49,8) med ett resultat före av- och nedskrivningar (EBITDA) som förbättrades till 13,5 Mkr (-16,1). Tillväxttakten kan jämföras med de 96% som presterades under de första nio månaderna av 2023. I oförändrade valutakurser ökade nettoomsättningen med 42% under Q4. För helåret totalt lyfte nettoomsättningen med 78% till 236,3 Mkr (132,6) med ett resultat före av- och nedskrivningar (EBITDA) som förbättrades till -33,7 Mkr (-73,7). I oförändrade valutakurser ökade nettoomsättningen med 71 %.

Justerad EBITDA i Q4, som justerats för jämförelsestörande poster, steg till 21,0 Mkr (-16,9). Rörelseresultatet (EBIT) förbättrades till -33,8 Mkr (-41,8). Nettoresultatet slutade på -46,4 Mkr (38,2), motsvarande -0,20 kr per aktie (0,18) såväl före som efter utspädning. Kassaflödet från den löpande verksamheten tappade till -27,6 Mkr (-11,5). Före förändringar av rörelsekapital förbättrades istället detta kassaflöde till -7,8 Mkr (-22,9). Investeringsverksamheten gav samtidigt ett kassaflöde på -2,5 Mkr (-18,5). Här bidrog försäljning/förfall av finansiella instrument med 0 Mkr (4,9). Finansieringsverksamhetens bidrag blev 15,5 Mkr (45,9). Det totala kassaflödet kom in på -14,6 Mkr (15,9).

För helåret steg justerad EBITDA till -19,8 Mkr (-75,3). Rörelseresultatet (EBIT) förbättrades till -158,6 Mkr (-185,1). Nettoresultatet slutade på -157,4 Mkr (-86,4), motsvarande -0,68 kr per aktie (-0,41) såväl före som efter utspädning. Kassaflödet från den löpande verksamheten steg till -105,9 Mkr (-137,5). Före förändringar av rörelsekapital förbättrades detta kassaflöde till -49,6 Mkr (-80,9). Det totala kassaflödet kom in på -20,9 Mkr (-268,3).

Likvida medel uppgick vid årsskiftet till 25,5 Mkr (47,2). Utöver likvida medel uppgick kortfristiga placeringar i spärrade bankmedel och obligationer till 15,2 Mkr (8,5). Återstående outnyttjad lånefacilitet uppgick samtidigt till 25 Mkr.

Utfallet för Q4 innebar att bolaget missade sitt mål om en nettoomsättningstillväxt om minst 100% för helåret 2023. Anledningen var att ca 20-25 Mkr från en chiporder som ursprungligen var schemalagd för leverans under Q4 planerats om till 2024. Däremot infriades målet om positiv justerad EBITDA för andra halvåret.

"Hur lovande bolagets produkter och teknologier än framstår är det uppenbart att det är en väldigt bra bit kvar tills Sivers blir stadigvarande lönsamt och finansiellt självförsörjande."

I föregående analys i början av november påpekade vi att det närmaste året blir oerhört viktigt för bolagets aktieägare i och med att det är nu det verkligt stora avstampet ska realiseras, och varnade för att vi lär se rejäla besvikelser i aktiekursen om det inte gör det. Utfallet för Q4 blev dessvärre just precis en sådan besvikelse som aktien inte tålde och kursen har nu mycket riktigt tappat kraftigt från 6,135 kr vid novemberanalysen till nuvarande 4,30 kr. Detta efter att under december istället ha legat upp med en dryg krona. Nuvarande nedtryckta kursnoteringar har inte setts i aktien sedan 2017 och får sägas vara ett stort underbetyg från aktieägarna, vilka ännu lever på hoppet om våldsam framtida tillväxt som till slut även ska ge lönsamhet och positivt kassaflöde.

När bolaget nu förhandlar om att öka lånefaciliteten från befintliga långivare med 50 Mkr för att säkra tillräckligt kapital under 2024 utan att behöva genomföra någon nyemission, kan det hjälpa till att tillfälligt stötta kursen. Samtidigt ser vi en kraftigt tilltagande risk för att nytt aktiekapital kommer att behöva tas in från befintliga ägare och/eller nya investerare och att det kan komma att behöva göras med betydande kurspress som följd.

Hur lovande bolagets produkter och teknologier än framstår är det uppenbart att det är en väldigt bra bit kvar tills Sivers blir stadigvarande lönsamt och finansiellt självförsörjande. I dagens tuffa klimat för olönsamma mindre tillväxtbolag blir det lätt en dragkamp mellan gammalt och nytt kapital som slutar med mycket kraftiga rabatter i nyemissioner. Skräcken för ett sådant scenario bedömer vi kan komma att hålla tillbaka Sivers-aktien framöver och vi väljer nu att frångå tidigare långsiktiga köprekommendation och ersätta den med en neutral dito. Riktkursen tas ned till 6,50 kr (11) med anledning av lägre tillväxt än väntat, bakslag i kundprojekt samt då risken för en ofördelaktig nyemission ökat kraftigt.

Med tidigare erhållna avtal, order, design-wins och kunders indikerade produktionsplaner pekar det mesta dock ännu på att tillväxten kommer bli mycket hög de kommande åren. Samtidigt råder det förstås oförändrat viss osäkerhet kring exakt hur snabbt planer respektive förhoppningar om produktionsvolymer kan komma att förverkligas liksom vilka marginaler som kommer att råda. Den uppskjutna chipleveransen under Q4 liksom det faktum att Sivers under kvartalet tvingades till nedskrivningar om ca 21 Mkr kopplat till ett kundprojekt som nedprioriterats, belyser just detta.

Källa: Infront