Sivers Semiconductors – Spänner bågen

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2014 (5 februari 2023)

SIVE | Mid Cap | 8,00 kr | NEUTRAL

Wireless utvecklar millimetervågsprodukter för avancerade 5G-system för data- och telekommunikationsnät och satellitkommunikation. Portföljen inkluderar RF-transceivers, beamforming front end-IC:er, integrerade millimetervågsantenner, repeaters och mjukvarualgoritmer för optimal RF-millimetervågsprestanda. Photonics utvecklar och tillverkar halvledarbaserade optiska produkter för optiska fibernätverk, sensorer och optisk fiberkommunikation (Li-Fi).

Under torsdagsmorgonen den gånga veckan publicerade Sivers sin bokslutsrapport för 2022, vilken resulterade i ett rejält uppställ i aktien. Bolaget visade äntligen kraftig tillväxt under Q4 och passade samtidigt på att gå ut med prognoser om kraftig tillväxt för innevarande år. Som vi påpekat tidigare rycker dock sannolikt en kapitalanskaffning allt närmare. Bokslutet ändrar inte på denna bild.

För Q4 rakade nettoomsättningen upp med 113% till 49,8 Mkr (23,4) med ett resultat före av- och nedskrivningar (EBITDA) som förbättrades till -16,1 Mkr (-23,4). I oförändrade valutakurser ökade nettoomsättningen med 80%. Justerad EBITDA, som justerats för jämförelsestörande poster, steg till -16,9 Mkr (-21,8). Rörelseresultatet (EBIT) föll till -41,8 Mkr (-33,2). Nettoresultatet slutade på 38,2 Mkr (-25,1), motsvarande 0,18 kr per aktie (-0,15) såväl före som efter utspädning.

Kassaflödet från den löpande verksamheten förbättrades till -11,5 Mkr (-18,2). Före förändringar av rörelsekapital förbättrades detta kassaflöde mer marginellt till -22,9 Mkr (-23,2). Investeringsverksamheten gav samtidigt ett kassaflöde på -18,5 Mkr (-123,8). Här bidrog investeringar i/försäljning av finansiella instrument med 4,9 Mkr (-83,5). Finansieringsverksamhetens bidrag blev 45,9 Mkr (384,7). Det totala kassaflödet kom in på 15,9 Mkr (242,7) och likvida medel uppgick vid årsskiftet till 47,2 Mkr (304,1). Utöver likvida medel hade Sivers 8,5 Mkr (152,1) i kortfristiga finansiella tillgångar i form av kortfristiga placeringar i räntebärande obligationer. Av den lånefacilitet på upp till 100 Mkr som Sivers upptog under Q3, har 50 Mkr utnyttjats under Q4.

För helåret steg därmed nettoomsättningen med 46% till 132,6 Mkr (90,7) med ett resultat före av- och nedskrivningar (EBITDA) som förbättrades till -73,7 Mkr (-107,2). I oförändrade valutakurser steg nettoomsättningen med 30%. Justerad EBITDA blev -75,3 Mkr (-64,9). Rörelseresultatet (EBIT) föll till -185,1 Mkr (-140,9). Nettoresultatet summerades till -86,4 Mkr (-133,7), motsvarande -0,41 kr per aktie (-0,83) såväl före som efter utspädning.

Kassaflödet från den löpande verksamheten försämrades till -137,5 Mkr (-83,0). Före förändringar av rörelsekapital förbättrades istället detta kassaflöde till -80,9 Mkr (-107,9). Investeringsverksamheten gav samtidigt ett kassaflöde på -166,0 Mkr (-245,0). Här bidrog investeringar i/försäljning av finansiella instrument positivt med 125,5 Mkr (-133,8) medan förvärvet av MixComm belastade med -206,5 Mkr (-18,8). Finansieringsverksamhetens bidrag blev 35,2 Mkr (376,4) där nyemission bidrog med 401,7 Mkr under 2021. Det totala kassaflödet summerades till -268,3 Mkr (48,4).

I resultatredovisningen finns några effekter värda att nämna. Säljarna av MixComm var berättigade till en prestationsbaserad köpeskilling förutsatt att vissa kommersiella milstolpar uppfyllts. Under Q4 konstaterades att dessa milstolpar inte uppfyllts, varför den prestationsbaserade köpeskillingen inte utgått. Avsättningen för den prestationsbaserade köpeskillingen uppgående till 78,7 Mkr löstes därför upp i sin helhet och redovisades som finansiella intäkter under Q4. Även på skattefronten blev det effekter. Inkomstskatten blev positiv med 8,5 Mkr (4,3) för Q4 och för helåret med 17,2 Mkr (5,3). Förändringen kan i huvudsak härledas till förvärvet av MixComm och återföring av uppskjutna skatteskulder.

För i år förväntar sig Sivers att nettoomsättningstillväxten uppgår till minst 100% men påpekar att den fortsatt kan variera mellan kvartalen som följd av enskilda affärer. Vidare bedöms bolaget nå positiv justerad EBITDA under andra halvåret. Stockpicker ser positivt på tillväxtlyftet under Q4 och inte minst bolagets utfästelser om accelererad tillväxt för 2023. Äntligen tar det fart. Dessvärre bedömer vi att Sivers inte kommer undan att genomföra en betydande kapitalanskaffning framöver. Likvida medel och jämförbara medel har minskat synnerligen kraftigt under det senaste året till numera skrala nivåer, samtidigt som skulderna dragit iväg. Det är visserligen inte anmärkningsvärt att så sker i den fas som bolaget befinner sig, men magnituden är ett potentiellt problem i nuläget. Vi fortsätter att se en kursrisk i det faktum att klimatet för kapitalanskaffningar för kapitalkrävande framtidsbolag som Sivers ännu är mycket osäkert, samt det faktum att det nu finns mycket litet utrymme för besvikelser framöver vad gäller tillväxt och förbättringar av resultat och kassaflöden.

Vi bedömer att marknaden efter en kapitalanskaffning kommer att nagelfara att bolaget verkligen levererar förbättringar som visar en tydlig väg fram mot vinster och positiva kassaflöden de närmaste åren. Stockpicker bedömer fortsatt att det kommer krävas betydande kapitaltillskott med avsevärd utspädning som följd innan bolaget är på banan med en självfinansierande tillväxt genom vinst och positiva kassaflöden. Därför kvarstår vi vid vår neutrala hållning medan riktkursen sänks till 9 kr (10) då det trots optimism i bokslutet nu blivit allt mer tydligt att en betydande kapitalanskaffning kan stå för dörren. Vi ser således möjligheter till bättre köptillfällen framöver även om vår långsiktigt positiva syn på bolagets möjligheter kvarstår.