SKF – Ett klassiskt köpläge?

KÖP | SKF B | Large Cap | 211 kr

Att det går knackigt på efterfrågesidan just nu är därför ingen överraskning. Mycket riktigt rapporterade göteborgarna i slutet av januari en organisk försäljningsnedgång i Q4 om -2% till 24,4 miljarder kr. Anmärkningsvärt var, emellertid, att det justerade rörelseresultatet (EBIT) faktiskt förbättrades med 15% till 2,9 miljarder kr, vilket motsvarade en marginalförbättring om två (2) procentenheter till 12,0%. Även sett på helåret ökade marginalen i motsvarande grad till 12,5%.

Det får onekligen ses som ett styrketecken och ett bevis på att vd Rickard Gustafson har kommit en lång väg i sitt strategiarbete som sjösattes under 2022. Ambitionen är att transformera bolaget till en ännu mer innovativ, tillväxtfokuserad industriaktör och framförallt att få upp lönsamheten. Bland annat har man upprättat en decentraliserad styrmodell, vilket har förbättrat förmågan att driva produktivitet och effektivitet i verksamheten. Bland åtgärderna fanns även ett kostnadsbesparingsprogram som inkluderade nedskärning av över 1 000 tjänster. Hela programmet har lett till en årlig besparingstakt på 2 miljarder kr.

Ledningen har även valt att rensa produktportföljen för att fokusera på verksamheter med högre marginaler. Det har delvis påverkat tillväxten negativt på kort sikt, men bidrar till strukturell högre lönsamhet framöver. Det syns inte minst inom segmentet Industri (71% av koncernens nettoomsättning) där försäljningen backade i Q4 organiskt med -3%. Den konjunkturella svagheten motverkades delvis av goda resultat inom områden med hög tillväxt som till exempel industriell distribution järnväg- och flygindustrin. Här spelar även förmågan att utveckla innovativa lösningar tillsammans med kunderna en viktig roll. Under Q4 lanserades exempelvis nya robusta lager för järnvägsväxellådor och precisionslager för produktion av litiumbatterier.

Portföljen inom segmentet Fordon förändras successivt mot elektrifiering och lösningar med lägre friktion. Redan idag är man en av de ledande aktörerna inom utveckling av komponenter för fordonselektrifiering och hjullösningar. Bolagets keramiska kullager är en nyckelkomponent i drivlinorna till många elbilar eftersom de är lättare och klarar dessutom högre varvtal än traditionella lager. I Q4 ökade försäljningen inom Fordon organiskt med 1%, framförallt tack vare hög aktivitet på eftermarknaden.

Mycket fokus har också lagts på att förbättra rörelsekapitalet, främst genom att minska det egna varulagret. Det har bidragit till ett mycket starkt kassaflöde från den löpande verksamheten på 3,9 miljarder kr, bara mellan oktober – december. Trots investeringar (capex) på 5,9 miljarder kr, genererade bolaget under hela 2023 ett fritt kassaflöde på 3,4 miljarder kr. Balansräkningen har därmed stärkts ytterligare och är i dess bästa skick på många år. Vid slutet av december uppgick nettoskulden till 1,1x rörelseresultatet före av- och nedskrivningar (net debt / EBITDA). Det ger styrelsen gott om utrymme för sin föreslagna utdelningshöjning till 7,5 kr per aktie för 2023 (7,00).

"Man brukar säga att verkstadsaktier i allmänhet och SKF i synnerhet, bottnar när SKF bekräftar den ekonomiska avmattningen genom negativ organisk tillväxt på kvartalsbas "

I Q1 2024 räknar vd Gustafson med en "medelhög ensiffrig" organisk försäljningsnedgång, medan guidningen för helåret är en "låg ensiffrig" organisk försäljningsnedgång. Förhoppningen är alltså att andra halvåret blir starkare än första dito. Angående den kinesiska marknaden (som tillsammans med region Nordostasien står för drygt 20% av försäljningen inom Industri) påpekade Gustafson i samband med rapportpresentationen att man har gjort stora investeringar i landet och att man hoppas på bättring i närtid. Det är framför allt den kinesiska vindkraftsindustrin som har en mycket tuff period bakom sig.

Tack vare ytterligare positiva effekter från besparings- och transformationsåtgärderna tyder mycket på att lönsamheten bör kunna fortsätta förbättras även när omsättningen sannolikt kommer sjunka något i år. Till och med det långsiktiga målet att nå en EBIT-marginal på 14%, kan vara inom räckhåll redan 2025, när volymerna troligtvis kommer tillbaka.

Efter en god utveckling de senaste månaderna (+20% sedan botten i oktober) handlas aktien för tillfället till ett P/E-tal kring 11, baserat på våra estimat för i år. Det i sig är redan attraktivt och ligger under det historiska snittet. Multipeln sjunker dessutom mot 9 om vi tittar in i 2025. Därmed är SKF en av lägst värderade verkstadsaktier, trots tämligen goda utsikter.

Vi noterar dessutom att vi befinner oss mitt i ett klassiskt köpläge vad gäller aktiecykeln. Man brukar säga att verkstadsaktier i allmänhet och SKF i synnerhet, bottnar när SKF bekräftar den ekonomiska avmattningen genom negativ organisk tillväxt på kvartalsbas. Den här gången var det i samband med Q3-rapporten ifjol som bolaget rapporterade en organisk försäljningsnedgång om -1%. Sedan dess har sektorn utvecklats väl och kan mycket väl fortsätta. Uppgångsfasen har historiskt sett pågått under flera kvartal och inte sällan även in i perioden då bolaget är tillbaka i positiv tillväxtterritorium.

Kursuppgången sedan Q3-rapporten till trots ser vi ett fortsatt utmärkt köpläge och tror på kurser kring 250 kr på 12-månaders sikt. Aktien erbjuder dessutom en direktavkastning på nästan 4%.

Källa: Infront