Smart Eye – Fyller på kassan

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2015 (8 februari 2023)

SEYE | First North | 47,06 kr | CHANS

Smart Eyes aktiekurs rasade i spåren av börsens tillväxtoro och centralbankernas stramare penningpolitik, och som pricken över i:et annonserade styrelsen i början av december en företrädesemission om cirka 325 Mkr. Facit för 2022 blev ett kursfall på 76%.

Smart Eye är världsledande inom Human Insight AI, dvs teknik som förstår, stöder och förutspår mänskligt beteende i komplexa miljöer. Det är högaktuellt för bilbranschen som strävar efter allt större säkerhet och framsteg mot autonomt körande. Redan idag är bolagets teknik integrerad i nästa generationens fordon i form av sina Driver Monitoring-system (DMS) och Interior Sensing-system (IMS).

Inom forskning erbjuder tekniken dessutom insikter inom fordons-, luftfarts- och rymdindustri, hjälpmedelsteknik, media och marknadsföring, psykologi och många fler områden. Dotterbolaget Affectiva är aktiv inom Emotion AI och kopplar ihop maskininlärning med mänsklig empati för att få en djupare förståelse för hur konsumenter interagerar med medieinnehåll, produkter och tjänster, inom fordon, medier och underhållning, marknadsforskning mm. Ett annat dotterbolag, iMotions, erbjuder världens ledande mjukvaruplattform för analys av biosensorer, som i realtid synkroniserar data från flera olika sensorer.

Allt det låter mycket imponerande och lika imponerande är kundlistan som inkluderar NASA, Nissan, Boeing, Honeywell, Volvo, GM, BMW, Geely, Harvard University, mer än 1 300 forskningsorganisationer runt om i världen, 70% av världens största annonsörer och 28% av Fortune Global 500-företagen. Problemet är bara att koncernens nettoomsättning 2022 uppgick till endast cirka 220 Mkr, enligt preliminära siffror som tillkännagavs den 20:e januari.

Det var förvisso dubbelt så mycket som året innan och den organiska tillväxten uppgick till över 20%. Samtidigt är kostnadsbasen betydligt högre än intäktsnivån och årets rörelseförlust före av- och nedskrivningar (LBITDA) landade på drygt 194 Mkr, vilket dessutom var mer än dubbelt så mycket som 2021-års LBITDA på 71,7 Mkr.

Trenden är knappast uthållig och bolaget har under årets sista kvartal tvingats minska antalet anställda och konsulter för att anpassa sin kostnadsprofil. Ambitionen är att reducera personalkostnaderna med totalt cirka 10% på årsbasis, vilket motsvarar cirka 30 Mkr per år. De initierade åtgärderna förväntas vara fullt implementerade i slutet av Q2 2023.

Framför allt blev man tvungna att återigen be ägarna om pengar, då kassan har tömts i rask takt. Vid slutet av september hade man endast 82 Mkr i likvida medel kvar. Den ovan nämnda fullt säkerställda företrädesemissionen ska möjliggöra för bolaget att bibehålla den befintliga strategin samt samma investeringstakt inom befintliga och framtida designvinster, ända tills man blir kassaflödespositivt, vilket väntas ske under andra halvåret 2024.

Enligt finanschefen Martin Bjuve räknar man med att licensintäkterna kommer ta fart under 2024, drivet av regulatoriska säkerhetskrav i Europa. Upprampningen i affärsplanen är relativt baktung, vilket gör att man räknar med en acceleration till år 2026. Syndabocken i sammanhanget är Covid-19-pandemin som har påverkat den globala fordonsindustrin negativt, vilket har bidragit till förseningen i implementeringen av Smart Eyes DMS och IMS.

Just inom DMS är Smart Eye global marknadsledare, med en andel på över 50%, och även om ledningen tror att man kommer ha svårt att bibehålla dessa ”över 50%” när marknaden utvecklas, så siktar man trots allt på att vara global marknadsledare med minst 40% på lång sikt.

Den underliggande marknaden framstår som oförändrat attraktiv, med tanke på den globala fordonsindustrins pågående implementering av mjukvarubaserade övervakningssystem för ökad väg- och passagerarsäkerhet. Utvecklingen får stöd av allt högre legislativa säkerhetskrav, som ska implementeras inom EU. Ledningen ser även stor potential för sin eftermarknadsprodukt, Applied AI Systems, som erbjuder DMS för befintliga fordonsflottor och mindre OEM:er. 

Smart Eye har lyckats bygga en stark marknadsposition med många långvariga samarbetsavtal med flera av de stora biltillverkarna. Vid slutet av januari hade man erhållit totalt upp mot 197 design wins från 18 olika fordonstillverkare. Det sammanlagda värdet över produktlivscykeln för nuvarande design wins uppgår nu till nära 4 miljarder kronor. Det kan ställas i relation till börsvärdet på drygt 1,5 miljarder kr, där vi har tagit hänsyn till det nya antalet utestående aktier efter företrädesemissionen, vars teckningsperiod löper till den 16:e februari.

Givet en gradvis förbättrad situation på komponentsidan, ser det ut som om den globala bilproduktionen kommer kunna öka i år. Det lär ha positiva effekter även på Smart Eyes försäljningsvolymer. Framförallt är det dock den långsiktiga bilden som är tilltalande även om det lär dröja ytterligare något år innan vi kommer se en vinst på sista raden. Tror man på ledningen så är den pågående emissionen dock kanske den allra sista. I sådana fall borde det råda köpläge. Aktien lämpar sig dock endast för den mycket riskvillige, som dessutom har gott om tålamod.