Snabbfotade Adapteo har mera att ge

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1852 (3 mars 2021)

ADAPT | Mid Cap | 107,4 kr | KÖP

Expansionslusten upphörde dock inte där och bara några veckor senare slukades även norska Stord Innkvartering, vars kunder framförallt återfinns i infrastrukturindustrin och i den offentliga sektorn.

Sammanlagt adderades därmed över 70 Meuro i omsättning, vilket kan jämförs med de 231,4 Meuro som bolaget omsatte under 2020. Det var samtidigt 6,8% högre än året innan, vilket var delvis relaterat till bidraget från Dutch Cabin som konsoliderades från och med den 29:e oktober. Den underliggande verksamheten har utvecklats stabilt under det tuffa pandemiåret, tack vare långa kontrakt inom affärsområdet Rental Space (58% av omsättningen 2020), där man hyr ut moduler till bland annat skolor och daghem.

Särskilt bra går det för bolaget i Tyskland och antalet nya projekt i landet ökade stadigt under året, drivet av ett mycket positivt mottagande av en ny hybridmodell. Priserna håller sig dessutom på en bra nivå, inte minst för bolagets premiumlösningar. I Sverige däremot blev antalet nya levererade projekt något lägre än året innan och priserna är fortsatt under press då marknaden kännetecknas av överkapacitet för tillfället. Detta är för övrigt ett generellt problem i hela Norden, då efterfrågan från den privata sektorn är dämpad till följd av covidkrisen.

Trots det vågar man alltså att öka exponeringen mot just den privata sektorn genom uppköpet av Stord, som inte bara ökar betydelsen av den norska marknaden inom koncernen, men även adderar en betydande portfölj av byggnader riktad mot det viktiga kundsegmentet arbetsplatsmoduler till infrastrukturindustrin. Just det segmentet utmärker sig genom långa och stabila kontrakt. Stord är dessutom en av de största aktörer i landet med en marknadsandel om 10 – 15%.

För att finansiera den höga M&A-aktiviteten genomfördes i december en riktad nyemission som inbringade cirka 37 Meuro. Icke desto mindre uppgick nettoskulden i relation till rörelseresultatet före av- och nedskrivningar (net debt / EBITDA) till 4,9x vid slutet av december, vilket i alla fall kortsiktigt begränsar utrymmet för fler förvärv. Styrelsen ser dock möjlighet till en utdelning till aktieägarna och föreslog i samband med bokslutskommunikén 0,12 euro per aktie, vilket motsvarar drygt 1,2% i direktavkastning.

Vi fortsätter att gilla Adapteos stabilitet genom de långa hyresavtalen, i kombination med de goda tillväxtutsikterna tack vare ett växande underliggande behov i samhället av temporära byggnader. Utöver det ökar ledningen den geografiska räckvidden genom strategiska förvärv, vilket inte bare driver tillväxten på översta raden men skapar även goda möjligheter till ökande skalfördelar framöver.

Sist men inte minst, är man snabbfotade när det gäller att hitta nya användningsområden för sina moduler. På senare tid har man jobbat intensivt med att förbättra erbjudandet inom äldrevård och för tillfället försöker man lyfta fram insatsmöjligheterna under den pågående massvaccineringen mot Covid-19. Här har bolaget tagit fram en lösning där man med hjälp av flexibla modulära byggnader kan uppföra ändamålsenliga och säkra lokaler på många platser samtidigt, inom en mycket kort tid. I Danmark har man redan byggt en sådan anläggning bestående av 50 sammanbyggda modulära enheter.

Sedan november har aktien stigit med nästan 20% och handlas numera till p/e 14 på våra justerade estimat för 2021. Dessa har höjts något, främst till följd av Stord-affären. Eftersom vi räknar med fortsatt bra momentum höjer vi också riktkursen för aktien till 130 kr (110 kr).