Sobi – Långt över förväntningarna

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2082 (19 november 2023)

SOBI | Large Cap | 242,8 kr | KÖP

Det var en bred positiv överraskning av produktportföljens försäljning speciellt för läkemedel som ska driva tillväxten framöver. Samtidigt hade nya läkemedel intäkter som överträffade marknadens förväntan med nästan 30%.

Det justerade ebita-resultatet landade på 1 545 Mkr (1 241), vilket var ca 400 Mkr bättre än väntat. Sobis intäkter uppgick till 5 168 Mkr under Q3, vilket är en ökning från 3 999 Mkr under samma kvartal 2022. Utfallet kan jämföras med snittestimaten på 4 611 Mkr.

Omsättningen ökade på grund av stigande intäkter inom Hematology och Immunology. Sobis lanseringsläkemedel bidrog med 89% med draghjälp från samtliga regioner och ett starkt bidrag från den nyligen förvärvade myelofibrosbehandlingen Vonjo. Ett av Sobis viktigaste mål är en global expansion. Därför är det positivt att koncernen visade på en stark tillväxt i marknader utanför Europa, där Nordamerika växer med 27% och internationella marknader med 73%.

Det fanns egentligen inga besvikelser vad det gäller läkemedelsportföljen. Hemofiliprodukterna förblev stabila, med prissänkningar som konsekvent uppvägdes av ett ökade användande. Vonjo levererade i linje med prognoserna och nådde en tillväxt på 13%. Doptelet fortsatte sin fart och nådde 57% tillväxt (ex-Kina). Gamifant visade en tillväxt på 112% som bekräftar att utvecklingen under Q2 inte var någon isolerad händelse.

I början av kvartalet erhöll Nirsevimab FDA-godkännande för spädbarn och småbarn och Sobi erhöll sina första royalties om 263 Mkr från Sanofis försäljning av Beyfortus. Nirsevimab har haft en imponerande start men det finns fortfarande mycket osäkerhet om dess inverkan på Synagis. Med tiden är det troligt att det fasas ut till förmån för Nirsevivab. På grund av en viss utbudsbrist kommer läkare fortsätta att använda Synagis som vanligt den här säsongen. På sikt är mixförändringen positivt för bolagets vinstutsikter.

Ledningen uppgav på rapportpresentationen att marknadsföringen av läkemedlet Vonjo kan breddas till fler kliniker och läkare i USA efter förvärvet av bolaget CTI som tagit fram produkten. Det kan ge ett tydligt stöd till tillväxten 2024.

Sobi behöll sina utsikter för 2023, huvudsakligen på grund av osäkerheter relaterade till RSV-säsongen. Bolagets prognos är att intäkterna växer med ett högt ensiffrigt procenttal medan den justerade ebita-marginalen spås komma in på låga 30-procenttal av intäkterna.

De senaste kvartalen har Sobi gjort påtagliga framsteg på många områden avseende geografisk expansion, effektiviseringsprogram och pipeline. Bolaget har helt klart en bättre fart i sin verksamhet än tidigare då man fick vissa problem efter förvärv som inte levererade som förväntat. Och vi tror det kan bli ännu bättre med flera lanseringar på kort till medellång sikt.

Stockpicker anser att utvecklingen under Q3 bekräftar våra positiva intäkts- och vinstförväntningar i Sobi. Vi har höjt våra intäktsprognoser för de kommande åren, främst drivna av Nirsevimabs imponerande utveckling. På våra uppjusterade prognoser för 2023 och 2024 värderas Sobi till EV/EBIT om 19x respektive 14x. Värderingen är i nivå med vad den var i samband med vår senaste uppdatering i mitten av augusti trots att aktien gått från 212 kr till ca 245 kr.

Vi höjer riktkursen till 290 kr (250) och upprepar köprådet.