Sobi – Sänkt rekommendation
Sobi (Swedish Orphan Biovitrum) är ett utvecklingsbaserat bolag verksamt inom särläkemedel med en affärsmodell fokuserad på att förvärva och utveckla läkemedel i sent forskningsstadie.
Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2117 (30 juni 2024)
NEUTRAL | SOBI | Large Cap | 283,6 kr
Bolaget använder sitt starka kassaflöde för att förvärva och utveckla läkemedel inom hemofili och autoimmuna sjukdomar.
Sobi levererade starka siffror för Q1 2024. Såväl omsättning som resultat kom in högre än marknadens förväntningar. Koncernens intäkter ökade med 19% eller 20% om vi använder oss av fasta växelkurser, till 6 256 Mkr (5 239).
Under kvartalet var bolagets strategiska portfölj drivkraften bakom tillväxten. Portföljen omfattar Sobis läkemedel Aspaveli/Empaveli, Doptelet exklusive Kina, Gamifant, Vonjo och Zynlonta, samt royalty från Altuviiio och Beyfortus. Sobis strategiska portfölj växte med 177% och stod för 35% (15) av intäkterna i Q1. Det stödjer koncernens strategi att ytterligare transformera bolaget genom innovativa och differentierade läkemedel.
Intäkterna inom Haematology ökade med 46%, drivet av tillskottet av Vonjo, fortsatt stark tillväxt för Doptelet och med stöd av försäljning av Elocta och Alprolix. Efanesoctocog alfa har potential att bli en ny standardbehandling för personer med hemofili A. Sobi driver ett omfattande program för att generera ytterligare kliniska data i väntan på regulatoriska beslut i Europa.
Vonjo har stor potential att hjälpa patienter över hela världen med blodcancern myelofibros. Försäljningen av Vonio jämfört med föregående kvartal var oförändrad; den påverkades av ett otillräckligt antal nya patienter under 2023 och förändringar vid årsskiftet i försäkringsskyddet. Marknaden verkar vara känslig för datapunkter avseende Vonjos framsteg. Sobi bibehåller dock sin guidning om tillväxt under Q2. Försäljningen i mars växte med 29 %, vilket var högre än genomsnittet för januari-februari, och kommentarer från företaget antyder att detta momentum har fortsatt under Q2. Detta skulle börja återställa förtroendet för att nedgången i Q1 var tillfällig och att läkemedlet kommer att fungera väl.
Intäkterna inom Immunology minskade med 11% under kvartalet, vilket återspeglar en markant nedgång i försäljningen av Synagis. Detta beror främst på konkurrens från Beyfortus, men även på att fjolårets RSV-säsong nådde sin kulmen redan i december.
Stark tillväxt inom hematologi resulterade i en större vinstökning än väntat jämfört med konsensus. Det var en stark vinstökning om man justerar för engångskostnader i samband med neddragningen av det kommersiella säljteamet för Synagi. Eftersom den starka tillväxten inom hematologi delvis drevs av ReFacto och fasning räknar vi inte med att denna trend kommer att fortsätta på ett lika starkt sätt under de kommande kvartalen.
Det justerade ebita-resultat landade på 2 177 Mkr (2 121), jämfört med snittestimaten på marknaden om 2 033 Mkr. På våra något uppjusterade prognoser för 2024 och 2025 värderas Sobi till EV/EBIT om 20x respektive 14x. Värderingen är i nivå med vad den var i samband med vår senaste uppdatering i november 2023. Om Vonjo börjar att leverera tillväxt är högre multipler motiverade. Stockpicker befarar dock att förväntansbilden kortsiktigt är allt för optimistisk för Vonjo, trots framsteg i slutet av Q1. Därför sänker vi rekommendationen till Neutral, från tidigare Köp, då aktien inte handlas långt ifrån vår riktkurs om 290 kr.
