Sobi – Var är tillväxten?

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1870 (12 maj 2021)                                                                                

SOBI | Large Cap | 141,2 kr | NEUTRAL

I höstas åkte Sobi på ett ordentligt bakslag när förvärvade läkemedlet Doptelet inte nådde sitt primärmål i fas 3-studien för behandling av cytostatikainducerad trombocytopeni. För Q4 2020 kom rapporten in något bättre än väntat medan räkenskaperna för Q1 kom in något på den svaga sidan.

Rörelseresultat före av- och nedskrivningar av immateriella anläggningstillgångar uppgick i Q1 till 1 484 Mkr, jämfört med väntade 1 499 Mkr. Nettoomsättningen landade på 3 661 Mkr, mot marknadens snittestimat på 3 946 Mkr. En anledning till den svagare utvecklingen är en sämre försäljning av hemofililäkemedlet Elocta. Patienttillväxten fortsatte, men försäljningen minskade drivet av lägre konsumtion per patient till följd av pandemin samt ogynnsamma prisjusteringar främst drivet av obligatoriska prisändringar. Vidare påverkades försäljningen negativt av en retroaktiv engångsprisjustering i Tyskland.

När Roche rapporterade för Q1 visade det konkurrerande läkemedlet Hemlibras en intäktstillväxt på 33%. Det är därför väldigt viktigt att Eloctra vänder den negativa tillväxten så bolaget inte tappar marknadsandelar.

Kvartalets försäljning av RSV-läkemedlet Synagis uppgick till 879 Mkr, även det något under förväntningarna. Försäljningen av Synagis påverkades starkt av den mycket låga förekomsten av RS-virus under kvartalet och lageruppbyggnaden som skedde under Q4 2020. Även försäljningen av Alprolix var under förväntan. Den lägre försäljningen speglade minskad konsumtion per patient, huvudsakligen kopplat till pandemirestriktioner. Immunologiläkemedlet Kineret sålde för 542 Mkr, något över förväntningarna. Försäljningen påverkades positivt av användningen av läkemedlet vid behandling av covid-19-patienter.

Historiskt har förvärv och inlicensieringar varit Sobis stora tillväxtdrivare. Under 2020 ingick Sobi två viktiga strategiska partnerskap som stärker både bolagets utvecklingsportfölj och internationella närvaro. De senaste årens förvärv har dock inte levererat tillräckligt bra. Ledningens prognos för 2021, som presenterades i samband med bokslutet i februari, är oförändrad. Den pekar mot helårsintäkter i spannet 14–15 Mdr kr, vilket innebär en negativ tillväxt jämfört med fjolårets intäkter om cirka 15,3 Mdr kr. Eftersom ledningen upprepar tidigare prognos bör det betyda att Sobi räknar med en signifikant bättre försäljning för Eloctra under andra halvåret 2021.

2023 väntas bli ett viktigt år vad gäller lanseringar. Åtta lanseringar på viktigare marknader väntas ske under detta år av totalt 32 lanseringar på viktigare marknader fram till 2025. Kärnverksamheten ska bidra till 5-10% av bolagets tillväxt fram till 2025. Det finns även några kliniska och kommersiella milstolpar under innevarande år.

Ser man till värderingen handlas aktien till P/E-tal på ca 22 respektive 17, vilket är en lägre värdering än vid senaste tillfället vi skrev om bolaget. Anledningen till aktiens svaga kursutveckling de senaste åren är den svaga tillväxten samt en allt tuffare konkurrens inom vissa områden. Den framtida tillväxten ska drivas av läkemedlen Doptelet, Gamifant, Pegcetacoplan, SEL-212 och BIVV001. Alla dessa läkemedel har adderats från förvärv och licensavtal och byggt på en nettoskuld på omkring 12 Mdr kr.

Vi tror oförändrat att Sobi har framtiden för sig vilket dock inte är tillräckligt för att göra aktien särskilt eftertraktad. För att så skall kunna ske måste det nog komma signaler på att tillväxten återigen tar fart. Till dess stannar rekommendationen vid Neutral och riktkursen 160 kr (165). Bland läkemedelsbolagen är Astrazeneca just nu vår stora favorit.

Innehavsredovisning: Fredrik Larsson