Söder Sportfiske - Från succé till bottennapp

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2106 (14 april 2024)

NEUTRAL | SODER | First North | 25,9 kr

Det som imponerade vid noteringen var hög och lönsam organisk tillväxt och inledningsvis handlades också aktien 50–60% över introduktionskursen 47 kr. När vi tittade på aktien bara någon vecka efter noteringen landade vi ändå i att rekommendera att man skulle avvakta med bolagets aktie. Bland orsakerna fanns att den operationella utvecklingen under 2020 tycktes vara Covid-dopad och att bolaget under resterande delar av 2021 och framåt riskerade att visa en betydligt måttligare tillväxt. Strategiska investeringar i personal och marknadsföring kunde därtill slå mot lönsamheten.

En spekulativ köprekommendation fick dock aktien nästa gång vi tittade till den cirka ett år senare i slutet av september 2022. Aktien hade då visat sig bli en besvikelse både sett till avslutningen av 2021 och under stora delar av 2022 och hade inte bara tappat hela kursuppgången som följde på noteringen utan också rasat till nästan halva introduktionspriset. Det skulle också ha visat sig ha varit korrekt slutsats.

Denna gång gick det nämligen betydligt bättre för aktien. Redan vid kommande årsskifte (2022/2023) hade den stigit med cirka 15% och efter ett halvår var aktien upp omkring 40%. Säg dock den lycka som varar. Efter ett par kvartal med förbättrad tillväxt i början av 2022 har trenden nu återigen vänt ner och inte finns det heller några tecken på en snabb vändning.

Under helåret 2023 steg omsättningen med bara 2% till 222,7 Mkr (218,0) och var nära noll i Q4 då omsättningen blev 49,8 Mkr (49,5), varav 0,6% avsåg organisk tillväxt. Enligt bolaget befinner sig sportfiskemarknaden i Sverige i ett speciellt läge där utslagningar och aggressiva satsningar sker parallellt. Flera aktörer som tidigare har varit bland de tydligaste konkurrenterna har därtill gått i konkurs eller lagt ner samtidigt som nya konkurrenter både annonserar och priskrigar aggressivt. Detta syns tydligt i att försäljningen i Sverige ifjol minskade med -12,9% på helåret och försämrades med -17,2% i senaste kvartalet. Till viss del jämnas det ut av att försäljningen till utlandet under 2023 ökade med 34,2%, dock från lägre nivåer.

Inte heller visar resultatutvecklingen framfötterna. Visserligen ökade rörelseresultatet på årsbasis till 7,6 Mkr (3,4), men detta motsvarar bara en rörelsemarginal på 3,4% (1,6), vilket är långt ifrån de marginaler kring 11% som bolaget kunde visa upp 2019–2020 före noteringen 2021 på First North. I Q4 försämrades också rörelseresultatet till -2,0 Mkr (-1,2), även om det ska sägas att Q4 tillsammans med Q1 av fiskesäsongsskäl är de två svagaste kvartalen medan Q2 och Q3 kan betraktas som högsäsong och är därmed starkare. En förklaring till svag resultatutveckling och låga marginaler sägs vara ökningar av volymdrivna kostnader såsom fraktkostnader och transaktionsavgifter som andel av nettoomsättningen givet e-handelns generellt ökande andel samt att försäljningen utomlands medför väsentligt högre fraktkostnader och transaktionsavgifter som andel av ordervärdet.

Sammantaget kan vi konstatera att det för närvarande inte finns mycket som talar för att Söders Sportfiske blir en het aktie i närtid. Visserligen är aktien nu tillbaka kring samma nivåer som när vi senast med framgång rekommenderade spekulativt köp men såvitt vi kan se finns inte mycket att se fem emot denna gång. Värderingen är inte speciellt låg med ett P/e-tal på drygt 40 på vinsten per aktie på rullande 12 månader. Även om vi faktiskt tror på en viss resultatförbättring för 2024 på grund av flytten av lagret till en mer kostnadseffektiv sådan så faller heller inte P/e-talet lägre än till cirka 30 ens i år. På kort sikt påverkas bolaget även av att resultatet i mångt och mycket följer fiskesäsongen där Q1 brukar vara svagt.

Vi ser kanske inte direkt någon anledning att sälja aktien som därmed får en neutral rekommendation. Risken minskas av att bolaget har likvida medel på drygt 20 Mkr och även ger en utdelning på 0,60 kr per aktie. Vi står dock troligen ändå inför ett trist första halvår. Detta väljer vi att avstå ifrån och nappar alltså inte på betet denna gång.