Sonova Holding - Gynnas av en åldrande befolkning
Sonova Holding är ett Schweiziskt bolag som ägnar sig åt försäljning av hörapparater och annan utrustning för personer med hörsel- och kommunikationsproblem.
Först publicerad i Stockpicker Foreign Affairs 6 (7 mars 2022)
NEUTRAL | SOON | SCHWEIZ | 329,60 CHF
Utöver mer traditionella hörapparater, erbjuder man även cochleaimplantat, som genom elektronisk stimulering av hörselnerven kan ge gravt hörselskadade möjlighet att uppfatta ljud.
Sonova erbjuder hörapparater under varumärkena Phonak, Unitron och Hansaton, medan Advanced Bionics är varumärket man använder sig av vid försäljning av cochleaimplantat. Därutöver har man ett dussin varumärken (t.ex. AudioNova) för diverse tjänster man erbjuder under affärsområdet ”Audiological Care”.
Erbjudandet omfattar således allt från forskning och produktion, till en rad olika tjänster för personer med hörselproblem.
Det schweiziska bolaget har ett brutet räkenskapsår som sträcker sig från 1.4-31.3 och rapporterar endast halvårsvis. Den senaste rapporten investerare har att gå på är således från den 15 november ifjol och omfattar perioden 1.4-30.9/2021.
Under de första sex månaderna av innevarande räkenskapsår, kom över 90 procent av bolagets omsättning från segmentet ”Hearing Instruments” som innefattar hörapparater och tillbehör. De resterande intäkterna (ca 9 procent) härstammar från affärsområdet för cochleaimplantat.
Den organiska tillväxten förväntas vara aningen högre inom segmentet ”Cochlear Implants” än för det största affärsområdet ”Hearing Instruments”.
Sonova har även tagit en del initiativ för att bredda sitt erbjudande till mer än bara hörapparater och cochleaimplantat.
Våren 2021 meddelade bolaget att man ingått ett samarbete med den anrika tyska tillverkaren av hörlurar, Sennheiser. Sonova betalade ca 200 MEUR för Sennheisers konsumentdivision och meddelade att det finns betydande synergieffekter som kan förverkligas genom detta förvärv.
Bolaget har gett ut en finansiell guidning för räkenskapsåret 21/22, där man räknar med en omsättningstillväxt på 24-28 procent och att det justerade EBITA-resultatet landar inom intervallet 34-42 procent av omsättningen.
Här måste man dock komma ihåg att bolaget påverkades kraftigt av COVID-19 epidemin och att räkenskapsåret 20/21 var svagt, trots ett klart bättre andra halvår (oktober-mars). Omsättningen sjönk med kring 10 procent under räkenskapsperioden i förhållande till året innan.
Om man ser till konsensusestimaten för räkenskapsperioden 21/22 (som slutar den 31 mars) förväntas omsättningen uppgå till ca 3330 MCHF och gruppens EBITA (före engångsposter) till kring 850 MCHF.
Detta är i linje med bolagets egen guidning, om än i den övre delen av det angivna intervallet ovan.
Eftersom det är mindre än en månad kvar av innevarande räkenskapsår, höjer vi blicken mot 22/23. Här är både den förväntade omsättnings-tillväxten och vinsttillväxten betydligt mer blygsam, eftersom jämförelsetalen för 21/22 kommer att bli tuffare.
Ett rimligt antagande är att försäljningen ökar till drygt 3500 MCHF och EBITA till drygt 900 MCHF under 22/23. Det skulle innebära en tillväxt på ca sju procent och en värdering på kring 25 x EBITA inkommande räkenskapsperiod. I scenariot vi skissar på ovan rör sig P/E-multipeln uppemot 30.
Bolaget har haft en stark utveckling på börsen under de senaste åren. Främst drivet av vinsttillväxt, men även till en viss del av multipelexpansion. Sonova är långt ifrån billigt, men kan vara intressant för den mer defensive investeraren med en längre investeringshorisont än oss.
Här får man nämligen ett bolag med en låg skuldsättning och höga marginaler, som är verksam på en växande marknad. Till följd av den åldrande befolkningen i många länder, kan man även räkna med att efterfrågan kommer att finnas där under en lång tid framöver. Bolaget delar dessutom ut drygt 30 procent av nettovinsten.
Vi väljer att ställa oss på sidlinjen för tillfället, men är klart intresserade ifall värderingen blir något mer aptitlig. För närvarande känns det dock som att det finns mer intressanta investeringsmöjligheter därute, efter börsens svajiga inledning på året. Sonova Holdings årsredovisning för 21/22 får man ta del av den 17 maj.
