Spotify – Kommit ner till intressant nivå
Förr eller senare brukar verkligheten komma ikapp och så har även blivit fallet för den svenska musiktjänstleverantören Spotify.
Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1884 (8 augusti 2021)
SPOT | NYSE | 221 usd | KÖP
För drygt ett år sedan (Newsletter 1795) varnade vi för aktiens orimligt höga värdering efter bolagets initiala framgångar med sina mycket aggressiva podcast-satsningar. Idag står kursen 20% lägre efter en svagare än tidigare väntat utveckling av verksamheten under det första halvåret i år.
Q2-rapporten nyligen presenterades visade sig vara en besvikelse för det kanske allra viktigaste nyckeltalet, nämligen tillväxten av antalet användare (MAU). Placerarnas oro är förståelig eftersom bolaget har investerat kraftigt inom främst podcastsegmentet samt på nya marknader. Mellan april och juni adderade man dock enbart 2 miljoner nya icke-betalande kunder, vilket var färre än ledningen själva hade räknat med och betydligt lägre än de 9 miljoner som man adderade under Q1.
Förvisso ökade det totala antalet användare, dvs premium- och icke-betalande kunder, fortfarande med goda 22% jämfört med samma period i fjol till 365 miljoner. Trenden går dock åt fel håll, efter de 24% man lyckades uppvisa under årets första tre månader och 29% för ett år sedan. Enligt vd Daniel Ek är det pandemin som bär ansvaret för inbromsningen, då man till och med har varit tvungna att dra ner på marknadsföringen i vissa regioner med särskilt allvarlig smittspridning (tex Indien). För att göra saken ännu värre har man dessutom haft problem med ett registreringsprogram som tillhandahålls av en tredje part.
Det fanns, emellertid, några intressanta ljusglimtar i rapporten, som till exempel framfarten av bolagets reklamintäkter som ökade med 110% till 275 Meuro. Det är en direkt effekt av podcast-satsningen och som andel av den totala omsättningen utgör reklam numera 12%, jämfört med 7% för ett år sedan. Inte minst tack vare det var det för övrigt så att bolaget faktiskt lyckades slå förväntningarna både vad gäller omsättningen och förlust på sista raden. Den förstnämnda landade på 2,33 miljarder euro (+23%), medan den andra minskade från 2,26 usd till 0,22 usd.
Glädjande var även förbättringen av bruttomarginalen om tre (3) procentenheter till 28,4%, vilket delvis var ett resultat av ett ökande användning av bolagets tjänst som tillåter artister att betala för att synas i användarnas Spotify-feed. Tjänsten är dessutom ganska ny, vilket bådar gott för den framtida lönsamhetsutvecklingen. Som vi har tidigare skrivit är ledningens ambition att komma upp till en bruttomarginal på 35% på sikt. Positivt i sammanhanget är även att den negativa ARPU-trenden inom premium-segmentet (genomsnittlig omsättning per användare) verkar ha stannat av. Under Q2 var ARPU justerad för valutaeffekter oförändrad på 4,29 euro.
Vi är dessutom optimistiska att avmattningen av MAU-tillväxten var bara ett hack i kurvan, framför allt då man outtröttligt expanderar sitt podcast-erbjudande med stjärnspäckade program. Namn som Joe Rogan, Taylor Swift, Bruce Springsteen och Barack Obama attraherar uppenbarligen lyssnare världen runt då det sammanlagda podcast-lysnande på Spotify ökade med 95%, jämfört med Q2 ifjol. Samtidigt spenderade den genomsnittliga podcast-lyssnaren 30% mer tid på podcasts. Bolaget har dessutom bevisat att man kan omvandla denna starka trend till kraftigt stigande reklamintäkter.
Vd Ek har trots ovanstående blivit tvungen att sänka sin helårsprognos för 2021 till 400 – 407 miljoner användare och omkring 9,5 miljarder euro i omsättning. Det skulle dock fortfarande innebära en tillväxt om 17 respektive 21%. Förhoppningen är sedan att bolaget kommer kunna nå break-even nästa år, men onekligen måste MAU-tillväxttakten återhämta sig för att nå dit, samtidigt som bruttomarginalen måste fortsätta upp.
Efter den senaste tidens svaga kursutveckling har börsvärdet kommit ner till 35 miljarder usd. Justerad för bolagets nettokassa motsvarar värderingen fortfarande omkring 3,5x årets förväntade omsättning, vilket inte direkt är billigt med tanke på förlusterna på sista raden. Tror man, som vi, på ett scenario där tillväxttakten kommer vara tvåsiffrig i många år framöver, så kan aktien ändå vara värd ett Spekulativt Köp på dessa nivåer. Med återigen stigande MAU-tillväxt är chansen god att även aktien kommer stiga igen framöver.
Innehavsredovisning: Jacek Bielecki
