Stille - Det tuggar på rätt bra

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2079 (8 november 2023)

STIL| First North | 104,5 kr | KÖP

Vi fann aktien köpvärd på 110 kronorsnivån och ett tag var aktien visserligen uppe och nosade på 130 kr i december i fjol men hela den uppgången har försvunnit i år. Från årsskiftet är aktien ner drygt 5% och drygt 10% över en 12-månadersperiod. Sammantaget har det med andra ord varit en ganska trist historia, om än utan de förödande negativa överraskningar som har varit vanliga bland många andra mindre- och mellanstora bolag på börsen i år. Att det inte har blivit någon katastrof är dock en klen tröst när man vill se stigande kurser.  

Sätter man börskursen i relation till bolagets ekonomiska utveckling så kan man ändå konstatera att det tuffar på ganska bra för bolaget och inget tyder heller på en vikande efterfrågan, vilket gör att aktien trots allt fortfarande ser ut som en attraktiv investering, om inte annat så på lång sikt. Redan fjolåret var relativt bra med en omsättningstillväxt på 32% och en rörelsemarginal på 13,2% och den positiva utvecklingen har också fortsatt i år.

I Q3 som är det senast rapporterade kvartalet och som faktiskt fick aktien att stiga med drygt 10% på rapportdagen, ökade omsättningen med 17,7% till 70,1 Mkr (59,6), vilket var i linje med utvecklingen under årets två tidigare kvartal. Tillväxten i kvartalet drevs främst av affärsområde kirurgiska instrument som ökade försäljningen med 27% men även det andra affärsområdet genomlysningsbara operationsbord uppvisade en tillväxt på drygt 8%. Den totala instrumentförsäljningen har i kvartalet varit stark på samtliga marknader men framförallt på den amerikanska marknaden där Stille-instrument växte med 49% jämfört med motsvarande kvartal året innan. Bordsförsäljningen ökade dock även den på samtliga marknader. 

Trenden är också påtagligt positiv när det gäller resultatutvecklingen. Rörelseresultatet förbättrades i kvartalet med 65% till 11,9 Mkr (7,2), motsvarande en rörelsemarginal på 17,0% (12,1) och drevs av omsättningstillväxten, god kostnadskontroll och en positiv valutaeffekt på 1,5 Mkr. Lönsamheten är bäst inom Kirurgiska instrument där rörelsemarginalen förbättrades till 26,1% (14,7) medan motsvarande marginal för operationsbord minskade något till 6,1% (9,4). Bruttovinsten på instrument har då påverkats positivt av en gynnsam geografisk marknadsmix med högre försäljning i Nordamerika jämfört med motsvarande kvartal i fjol. Bordsaffären har samtidigt haft en negativ påverkan på bruttomarginalen dels på grund av negativ marknads- och produktmix, dels då prishöjningar inte har påverkat hela det tredje kvartalets inneliggande orderstock fullt ut.

Sammanfattningsvis kan vi konstatera att Stille fortsätter att utvecklas bra med successivt stigande lönsamhet. Bolaget har nu två kvartal i rad av rörelsemarginaler överstigande 15% och faktiskt hela sju (7) raka kvartal av stigande resultat. Tyvärr för aktiekursen tycks dock inte investerare just nu vilja äga aktier i riktigt små bolag då likviditeten är låg och det är svårt att vare sig köpa eller sälja. Medicinteknik tenderar dock generellt att ha lägre konjunkturrisk och klara börsnedgångar bättre än många andra sektorer. Därtill är Stille världsledande i sina nischer och bolagets finansiella situation är god.

En lägre aktiekurs i kombination med allt bättre ekonomisk utveckling gör också att värderingen successivt har sjunkit. På våra prognoser handlas aktien numera till ett justerat p/e-tal i år kring 16 (justerat för avgångsvederlag för tidigare vd) och har potential att falla ner mot 12 nästa år. Med ett eget mål om en organisk tillväxt på minst 10% årligen plus förvärv samt en EBITDA-marginal överstigande 20% tycker vi att det är för snålt.

Vi behåller således köprekommendationen liksom riktkursen på 135 kr.