Stille - Fortsatt god utveckling

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2052 (30 juli 2023)

STIL| First North | 109 kr | KÖP

Aktien var visserligen upp och nosade på 130 kr i december men vi hade vid det tillfället en riktkurs på 145 kr som vi därefter har sänkt till 125 kr till följd av en allt mindre stabil börs- och konjunkturutveckling. I dagsläget är kursen också faktiskt åter tillbaka kring 110 kr, vilket även var den nivå där vi först satte köp på aktien. Sammantaget en ganska medioker affär så här långt med andra ord.

Den börsrelaterade utvecklingen ska dock även sättas i relation till den ekonomiska utvecklingen i bolaget med operationsbord och kirurgiska instrument. Där tuffar det på ganska bra och inget tyder heller på en svagare efterfrågan, vilket gör att aktien fortfarande ser ut som en attraktiv investering på nuvarande nivåer. Redan fjolåret var starkt med en omsättningstillväxt på 32% och en rörelsemarginal på 13,2% och även i år har utvecklingen varit god.

I Q2 som presenterades nyligen steg omsättningen trots tuffa jämförelsetal ifjol med 18,6% till 75,1 Mkr (63,3), vilket var i linje med tillväxten på 17,5% i Q1. Tillväxten i kvartalet drevs främst av affärsområde kirurgiska instrument och positiva valutaeffekter men även av det andra affärsområdet genomlysningsbara operationsbord visade tillväxt. Instrumentförsäljningen steg med 26,4% till 42,2 Mkr (33,4) medan operationsbord ökade 10% till 32,9 Mkr (29,9). Den positiva valutaeffekten uppgick i sammanhanget till 5,9 Mkr. Positivt var även att den viktiga nordamerikanska marknaden för Stilleinstrument växte med 68% jämfört med motsvarande kvartal ifjol.

Även på resultatsidan var utvecklingen god. Rörelseresultatet förbättrades med 35% till 11,9 Mkr (8,9), motsvarande en rörelsemarginal på 15,9% (14,0). Jämfört med Q1 i år var det en sekventiell förbättring från 14,4% beroende delvis på en positiv valutaeffekt på 1,5 Mkr, men var samtidigt bolagets bästa marginal sedan 2019. Bidragande har varit fortsatta förbättringar på logistiksidan både avseende egen leveranskapacitet och leveranssäkerhet från underleverantörer inom båda affärsområdena.  Resultatet före skatt minskade något jämfört med i fjolårskvartalet men detta berodde då på en negativ valutaeffekt på 3 Mkr i finansnettot, främst kopplad till en omvärdering av tilläggsköpeskillingen från förvärvade schweiziska S & T.

Sammanfattningsvis fortsätter Stille att utvecklas allt bättre med bra tillväxt och fin lönsamhet som vi förväntar oss fortsätter att stärkas successivt. Tyvärr för aktiekursen tenderar dock turbulenta börstider att gynna storbolagen medan mindre bolag hamnar på efterkälken, precis som det har varit i år. Vill man ändå botanisera bland småbolag bör det vara företag med låg konjunkturkänslighet och strukturell tillväxt och gärna med god lönsamhet, vilket i samtliga fall passar in på Stille. Medicinteknik tenderar generellt att ha lägre konjunkturrisk och klara börsnedgångar bättre än många andra sektorer och Stille är därtill världsledande i sina nischer. Bolagets finansiella situation är god, vilket sänker risken ytterligare.

Värderingen är inte utpräglat låg men knappast heller att se som hög givet bolagets kvaliteter. På våra prognoser faller p/e-talet nästa år från årets 18 till omkring 13. Når bolaget i sinom tid sitt egna mål om en organisk tillväxt på minst 10% årligen och en EBITDA-nivå överstigande 20% kontinuerligt över tid kommer aktien inom några år att stå betydligt högre i kurs.

Vi upprepar köprekommendationen och höjer riktkursen till 135 kr (125).

Innehavsredovisning: Jan Axelsson