Stille - Hyggligt kvartal

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1998 (23 november 2022)

STIL | First North | 116 kr | KÖP

Något vidare drag i aktien för företaget med operationsbord och kirurgiska instrument har det dock inte varit sedan dess, även om utvecklingen har varit positiv. Kursen är hittills upp drygt 5% från rekommendationsnivån, vilket ändå kanske ska ses som skapligt med tanke på den svaga börsutvecklingen under augusti och september i år.

Q3-rapportren har också presenterats den 27 oktober men gjorde inte något större avtryck på rapportdagen. Något fel på rapporten var det heller inte även om man ju alltid vill ha mer och bättre. Istället fortsatte den positiva trenden som har uppvisats under 2022. Nettoomsättningen i kvartalet förbättrades med 17% till 59,6 Mkr (51,1), vilket kan ha upplevts som lite lågt jämfört med tidigare kvartal. Orsaken till detta var dock att förvärvet i juli i fjol av schweiziska S&T AG till största del ingick i jämförelsekvartalet och därmed gjorde att tillväxten denna gång blev lägre. Snarare kan man nog argumentera för att ökningen i Q3 ändå var god om den sätts i relation till ett jämförelsekvartal då tillväxten var drygt 62%.

Instrumentförsäljningen förbättrades något till 30,1 Mkr (28,4) medan operationsbordsförsäljningen ökade med 30% till 29,5 Mkr (22,7).  Inom operationsbord har bolagets nordamerikanska distributörer haft fortsatt komponentbrist, vilket indirekt har påverkat försäljningen. Utanför den nordamerikanska marknaden har dock försäljningen varit stark. I synnerhet gäller detta operationsbord inom EMEA där tillväxten var 47%.

Även på resultatsidan var trenden positiv med ett rörelseresultat som steg med 32% till 7,2 Mkr (5,5), motsvarande en rörelsemarginal på 12,1% (10,7). Då har ändå resultatet påverkats negativt av en ogynnsam produkt- och geografisk marknadsmix. Negativ marknadsmix i så måtto att en tillfälligt svag nordamerikansk marknad gör att Stille inte kan kapitalisera lika mycket på den starka amerikanska dollarn. Den negativa produktmixen beror i sin tur på att det var operationsbord som ökade mest och inte kirurgiska instrument, detta då rörelsemarginalen är högre på försäljningen av kirurgiska instrument. Rörelsemarginalen för segmentet Kirurgiska instrument var i kvartalet 14,7% (20,0) medan Operationsbord förbättrades till 9,4% (5,7). Stille har också i kvartalet även påverkats av omvärldsförhållanden som hög inflation, skenande energipriser och störningar i försörjningskedjorna.

Trots att vi gör mindre nedjusteringar i våra prognoser det närmaste dryga året behåller vi en positiv syn på Stilleaktien. Både försäljnings- och resultattrenden är stigande och sjukvården världen över har långa operationsköer efter pandemin som måste åtgärdas oavsett konjunkturläge, vilket ger strukturell tillväxt. Medicinteknik tenderar också generellt att ha lägre risk och klara börsnedgångar bättre än andra sektorer och Stille anses därtill vara världsledande i sina nischer. Förutom direktförsäljning i Sverige har man också ett globalt distributionsnätverk med stora partners, vilket möjliggör en snabb utrullning av nya produkter samt vid förvärv liknande fjolårets schweiziska S&T AG som är det världsledande märket inom mikrokirurgiska instrument. Bland dessa partners kan nämnas GE Healthcare, Siemens Healthineers, Ziehm Imagine samt Philips.

Värderingen uppgår i år till ett P/e kring drygt 20 som kan väntas falla ner mot 16–17 nästa år och kan hamna runt 12–13 året därpå, vilket ger ganska god potential i aktien på lite sikt. Vi behåller därför köprekommendationen liksom riktkursen 145 kr.