Svedbergs - Nytt köpläge

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1928 (30 januari 2022)

SVED B | Small Cap | 69,4 kr | KÖP

Kraftigt bidragande till ökningen var inte minst förvärvet i början av december av Storbritannienbaserade Roper Rhodes, leverantör och designer av badrumsmöbler och badrumsprodukter i UK. Förvärvet av Roper Rhodes gör i ett slag Svedbergs mer än dubbelt så stort som innan, och affären uppskattades på aktiemarknaden där aktien steg 19% samma dag som förvärvet presenterades.

Tidsmässigt har inte så mycket vatten runnit under broarna sedan dess men sett till hur aktiemarknaden har utvecklats så har onekligen en hel del hänt från årsskiftet, inte minst har börsen tappat rejält. Detta gäller även Svedbergs som från årsskiftet har tappat 20–25% och handlas långt under vad aktien stod i när vi nyligen ”tog hem vinsten” i slutet av december. Detta betyder i sin tur att vi återigen anser aktien vara köpvärd.

Redan Q3-rapporten var starkt och vi ser ingen anledning att tro att inte detta ska gälla även kommande Q4 (presenteras i början av februari). I Q3 steg omsättningen med drygt 25% till 167,2 Mkr (133,4), varav organisk tillväxt uppgick till 9,2%. Rörelseresultatet steg samtidigt med ännu mer imponerande 40% till 24,3 Mkr, motsvarande en rörelsemarginal på fina 14,5% trots motvind i form av höjda råvarupriser, fraktkostnader och brist på material.

Som sagt så gjorde också bolaget i december sitt första förvärv sedan man i december 2020 köpte danska Cassøe, och det var heller inget litet förvärv, tvärtom. På rullande 12 månader hade Roper Rhodes vid förvärvstillfället intäkter på 826 Mkr och en rörelsevinst, mätt i Ebita, på 135 Mkr, motsvarande en Ebita-marginal på finfina 16,3%. Företaget köps för en maximal köpeskilling på 90 MGBP, motsvarande cirka 1,1 miljarder kr, på kassa- och skuldfri basis. Betalningen är i sin tur uppdelad på 76 MGBP i fast köpeskilling och resten i tilläggsköpeskilling.

Som ett led i finansieringen kommer Svedbergs att genomföra en ännu inte specificerad företrädesemission på 500 Mkr under Q1 2022. Vi ser positivt på förvärvet även om också risken ökar på grund av ökad osäkerhet, inte minst som förvärvet är så pass stort och bolaget relativt okänt i Sverige.

Efter att Svedbergs i början av 2022 har tappat i storleksordningen 20–25% av kursen sätter vi som sagt återigen köprekommendation på aktien. Under 2022 kommer omsättningen inklusive Roper Rhodes med stor sannolikhet att överstiga 1,6 miljarder och vi räknar därtill med en rörelsemarginal kring 14% (Svedbergs egen rörelsemarginal var 14,3% under 2021 års första nio månader och 14,5% i Q3). Antar vi därefter att emissionskursen i den ännu inte specificerade företrädesemissionen på 500 Mkr under första kvartalet 2022 hamnar kring 65 kr, så kommer antalet aktier att öka med cirka 7,7 miljoner aktier till cirka 28,9 Miljoner aktier.

På dagens kurs bör detta innebära att vinsten per aktie i år bör kunna hamna kring 5,75 kr (oaktat eventuella förvärvskostnader), vilket ger ett P/E-tal kring 11–12. Även om det av förklarliga skäl finns en del osäkerhet i prognosen (antalet nyemitterade aktier kan bli högre vid lägre emissionskurs) förefaller detta återigen attraktivt, inte minst som Svedbergs historiskt snarare har värderats till en multipel uppåt 15–16.

Vi menar således att det återigen är köpläge i aktien och ser potential upp till 80 kr.