Tcecur – Helhetsgrepp om säkerheten

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1944 (30 mars 2022)

TCC A | NGM Nordic SME | 44,4 kr | CHANS

Riktkursen på 45 kr nåddes i augusti och aktien handlas kring dessa nivåer än idag. Som bokslutskommunikén för 2021 nyligen visade i all tydlighet har verksamheten fortsatt att utvecklas mycket positivt och en välfylld orderbok bådar gott för positivt momentum framöver.

Nettoomsättningen ökade under fjolåret med 58%, jämfört med året innan, till 298 Mkr och den organiska tillväxten proforma landade på +12%. Förvärv har alltså återigen spelat en viktig roll i expansionen och ledningen har under de senaste åren byggt en spännande portfölj av bolag inom nationella och globala säkerhetssystem. Glädjande är även att lönsamheten har förbättrats för tredje året i rad och EBITDA-marginalen landade på 9,7% (7,9).

Idag består koncernen av åtta dotterbolag och tre affärssegment, där ”Nationella Säkerhetssystem” genererade 66% av fjolårets totala omsättning. Strategin är att ta ett helhetsgrepp kring säkerhet så att kunden slipper ha olika leverantörer för olika delar av säkerhetssystemen och samtidigt får full kontroll i sina anläggningar. Erbjudandet innebär därmed allt från inbrotts- och brandlarm, lås- och passersystem samt kameraövervakning och integreras i helhetslösningar i stället för varje del för sig.

Kunderna är främst större företag och kommunala verksamheter som har behov av stora helintegrerade säkerhetssystem. För att säkerställa att larm- och säkerhetssystem fungerar dygnet runt erbjuder bolaget även underhåll och service av samtliga system och produkter, och cirka 10% av omsättningen inom Nationella Säkerhetssystem utgörs av sådana återkommande intäkter.

Mycket stark är tillväxten även inom segmentet ”Globala Säkerhetssystem” (21% av nettoomsättningen) och dotterbolaget AWT ökade sina intäkter med 43% under 2021. Starkaste tillväxtmarknaden var Tyskland, tack vare en stor order från en amerikansk elbilstillverkare som man vann i slutet på 2020. AWT arbetar med passersystem, larm och kameraövervakning med fokus på globala, avancerade säkerhetssystem för stora, multinationella kunder som bland annat Johnson & Johnson och Citibank. Under de senaste åren har antalet kunder ökat markant, samtidigt som man även växer tillsammans med befintliga kunder.

För att följa kundernas globala närvaro tog man i december beslutet att fortsätta den egna expansionen genom att starta ett bolag i Australien, vilket är den 5:e etableringen efter Sverige, Finland, Tyskland och Singapore. Dessutom genomfördes flera nyrekryteringar under det senaste kvartalet, både inom sälj, projektledning och säkerhetstekniker, för att bemästra den förväntade kraftiga tillväxten framöver.

Trion kompletteras av segmentet ”Säker Kommunikation” som huvudsakligen fokuserar på de norska och svenska marknaderna där man erbjuder effektiva kommunikations- och säkerhetslösningar till samhällskritiska organisationer. De viktigaste kunderna i Norge utgörs av aktörer inom transportsektorn, industri, energimarknaden, sjukhus och räddningstjänsten och i Sverige utvecklar och marknadsför bolaget systemintegration för trådlös kommunikation till främst statliga myndigheter och verk, kommuner, regioner, länsstyrelser, räddningstjänst mm. Gemensamt för alla är behovet att uppgradera befintliga system, samtidigt som den oroliga omvärlden bidrar till en god efterfrågan.

Generellt kan vi konstatera att det finns en strukturell trend mot högre säkerhet i samhället, både för myndigheter, företag och individer. Det driver tillväxten i marknaden genom nyinstallationer och att gamla systems ersätts med nya. De nya systemen har en mycket högre teknologi-innehåll, och använder framförallt ny teknologi, som gör att kunderna får en bättre direkt kontroll över sin säkerhet och kommunikation. För kunden är Tcecur-koncernen en smidig ”one-stop-shop” som erbjuder hela spektrumet från mobila lösningar, molnet, integration, kontrollrum, till kameraövervakning och larmportaler.

Vi imponeras av att ledningen har lyckats skapa en koncern där dotterbolagen verkligen kompletterar varandra operationellt, dels genom samarbeten och vad gäller gemensam teknikutveckling. Det gynnar även produktiviteten vilket syns i den gradvis stigande lönsamheten då man är på god väg att nå målet om en EBIT-nivå på 10%.

Orderboken inför 2022 är välfylld och med 140,4 Mkr är den 74% högre än förra året. Tillsammans med bidragen från redan genomförda förvärv ger det ett bra utgångsläge så att nettoomsättningen bör kunna nå runt 400 Mkr i år. Efter en företrädesemission i höstas är balansräkningen i bra skick och fler förvärv är sannolikt att vänta.

Baserat på våra estimat motsvarar nuvarande börsvärde justerat för nettoskulden cirka 21x det förväntade rörelseresultatet (EV/EBIT). Det är högre än de 16x som bolaget värderades till vid senaste analystillfället, samtidigt som riskaptiten på börsen har minskat kraftigt under tiden. Köprekommendationen den här gången blir därför av mer spekulativ karaktär.