Telia – Allisons revansch

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2075 (22 oktober 2023)

TELIA | Large Cap | 25,47 kr | KÖP

Teleoperatörens aktie har funnits bland våra Top Picks sedan snart ett år tillbaka, som ett defensivt val med hög direktavkastning. Höga energikostnader, problem inom TV och Media och vd avhopp nyligen, har dock hittills grumlat bilden. Desto bättre blev mottagandet av Q3-rapporten som överträffade analytikernas förväntningar (Infront) och bjöd dessutom på en höjning av helårsprognosen för 2023.

Nettoomsättningen ökade organiskt med 1,1%, jämfört med samma period ifjol, till 21 997 Mkr, samtidigt som den justerade EBITDA-marginalen förbättrades med 190 baspunkter till 38,5%. Det var en stark utveckling i telekomverksamheten som kompenserade mer än väl för den fortsatt svaga annonsmarknaden. Enligt den avgående vd:n Allison Kirkby accelererade bolagets tillväxt i Q3 till nivåer som inte setts på många år. Dessutom visar den pågående kostnadstransformationen allt större effekt, vilket resulterade i en minskning om 2% för de operationella kostnaderna. Inflationen till trots.

Tjänsteintäktstillväxten ökade till 3,9% i telekomverksamheten, med bidrag från alla marknader och driven av mobila och fasta tjänster. EBITDA-tillväxten inom telekomverksamheten blev den högsta någonsin med +9,3%, drivet av förbättrade underliggande trender för både intäkter och kostnader, men gynnades även av vissa tillfälliga medvindar såsom lägre energipriser. Exklusive dessa positiva effekter låg ökningstakten fortfarande på mycket goda 7,6%.

Vd Kirkby räknar med att medvinden från energikostnaderna kommer bestå även under de kommande kvartalen. Hon ser även en underliggande stabil trend vad gäller priser och ett bra momentum i företagsverksamheten. TV och Media fortsätter däremot att uppleva en tuff reklammarknad samtidigt som enheten befinner sig mitt i en stor verksamhetsomställning. Annonsförsäljningen sjönk i Q3 med 16%, medan direkta OTT-intäkter ökade med 9%. Segmentets justerade rörelseresultat försämrades till -84 Mkr (34).

För att återställa lönsamheten inom TV och Media genomförs för tillfället en omstrukturering. Bland annat genomförs en sammanslagning av C More-tjänsterna till TV4 och MTV, en ny hybridtjänst från TV4 lanseras och varumärket C More stängs ner. Dessutom görs en grundläggande förändring av premiumsportverksamheten genom att endast eftersträva rättigheter med vissa tydliga profiler som stödjer TV4:s och MTV:s lokala positioner framöver. Sist men inte minst ska kostnadsbasen för TV4 och MTV minskas. En vändning för TV och Media är dock ytterst beroende av en generell återhämtning i den svenska ekonomin och konsumentförtroendet.

Även om detta inte framstår som sannolikt under de kommande kvartalen så uppgraderar bolaget sina EBITDA-utsikter för helåret 2023. Numera räknar man med en låg ensiffrig tillväxt, jämfört med den tidigare prognosen om oförändrad till låg ensiffrig tillväxt. Även den för utdelningscaset så viktiga kassaflödesutsikten har förbättrats och den uppdaterade prognosen är att den strukturella delen av det operationella fria kassaflödet uppgår till omkring 7,5 miljarder kr i år. Inklusive effekten från försäljningen av den danska verksamheten kommer det bli 7,8 miljarder kr, vilket i stort sett täcker utdelningen. Som bekant har styrelsen satt en utdelningsgolv på 2,00 kronor per aktie, motsvarande totalt 7,9 miljarder kr.

Vad gäller nettolåneskulden i förhållande till EBITDA så räknar ledningen oförändrat med att den ska ligga väl inom målintervallet på 2,0-2,5x efter slutförandet av transaktionen i Danmark. Vid slutet av september uppgick net debt / EBITDA ration (12-månader rullande) till 2,53x.

Som det ser ut idag verkar Allison Kirkby kunna lämna över ett Telia som har gjort betydande framsteg de senaste kvartalen. Hon har dock inte riktigt lyckats leva upp till de höga förväntningarna som uppstod när hon började våren 2020. Till hennes försvar kan nämnas att perioden har varit extraordinärt tuff med allt från pandemi, till krig, energikris och hög inflation. Efterträdare blir Patrik Hofbauer som idag är vd för Svenska Spel och som tidigare har varit vd för Telenors verksamhet i Sverige mellan 2014-2018. Det kommer bli intressant att följa hur Hofbauer kommer driva Telias transformationsprogram vidare, inte minst vad gäller mediaverksamheten som Allison Kirkby tidigare har beskrivit som ”icke kärnverksamhet”. Vår syn på bolaget påverkas i dagsläget inte av ledningsbytet.

Efter en kursuppgång i spåren av rapporten värderas bolaget till en EV/EBITDA-multipel på  knappt 6x och ett p/e-tal kring 16, baserat på estimaten för 2024. Den förväntade direktavkastningen uppgår i skrivande stund till knappt 8%. Det ser vi fortfarande som en intressant mix för ett tämligen konjunkturstabilt bolag. Vi håller fast vid vår köprekommendation med riktkurs 40 kr.

Innehavsredovisning: Jacek Bielecki