Telia – Utdelningen består

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2012 (29 januari 2023)

TELIA | Large Cap | 27,23 kr | KÖP

Koncernens nettoomsättning ökade mellan oktober och december med 3,8%, jämfört med samma period året innan, till 24,3 miljarder kr. Tjänsteintäkterna ökade med 3,9% till 20,2 miljarder kr, drivet av en positiv utveckling för alla enheter förutom Sverige. Under kvartalet märktes även fortsatta kostnadsförbättringar, men till följd av stigande energikostnader (+280 Mkr) minskade det justerade rörelseresultatet före av- och nedskrivningar (EBITDA) på jämförbar bas med 2% till 7,4 miljarder kr.

Verksamheten i Sverige tyngdes av den tillfälliga förlusten av Viaplay och tjänsteintäkterna minskade med 1%, samtidigt som EBITDA sjönk med 3%. Ett nytt distributionsavtal har dock slutits i början av december, men det kommer sannolikt dröja tills Q2 innan Sverige börjar visa tillväxt igen.

I bakgrunden fortsätter vd Allison Kirkby, emellertid, att leverera på den strategiska färdplanen som lanserades för två år sedan. Tack vare minskade störningar i leverantörskedjan har hon kunnat accelerera transformationen och nätverksutbyggnaden. Det operationella fria kassaflöde för helåret om 5,7 miljarder kr innehöll omkring 1 miljard i tidigarelagd capex och förhöjda lagernivåer i Q4, vilket förväntas reverseras i 2023. Dessutom redovisades en ej kassaflödespåverkande nedskrivning om 19,8 miljarder kr, främst som en följd av högre marknadsräntor.

Justerar man för ovan nämnda poster blev det slutliga utfallet i linje med prognosen som gavs i samband med Q3-rapporten. Det fria operationella kassaflödet för helåret nådde dock inte upp till de 7,9 miljarder kr som krävs för ätt täcka utdelningens miniminivå på 2,00 kr per aktie. Styrelsen valde icke desto mindre att föreslå just dessa 2,00 kr, vilket innebär en marginell minskning mot fjolårets 2,05 kr per aktie. På dagens kursnivå innebär det dock fortfarande en mycket attraktiv direktavkastning (7,3%).

För 2023 förväntar sig vd Kirkby att den strukturella delen av det operationella fria kassaflödet ska landa i intervallet 7 – 9 miljarder kr. Förbättringarna förväntas komma från redan initierade prisförändringsinitiativ, fortsatta fördelar från transformationen samt lägre investeringsnivåer då koncernen nu har passerat kulmen av sin nätverksmodernisering. Dessutom finns det potential att minska de för närvarande förhöjda lagernivåerna.

Tjänsteintäkterna spås växa med låga ensiffriga tal och för EBITDA räknar ledningen med oförändrad till låg ensiffrig tillväxt, vilket avspeglar den makroekonomiska osäkerheten. Glädjande är att energipriserna har sjunkit något och nu förväntar man sig att energikostnaderna kommer att öka med ungefär 300 Mkr, jämfört med tidigare estimat om 600 Mkr. Dessutom planerar bolaget att utöka sina personalneddragningar till cirka 1 500 personer under 2023, jämfört med cirka 1 000 personer de två senaste åren.

Ambitionen är även att få ner skuldsättningsmultipeln (net debt / EBITDA) från nuvarande nivå på 2,35x. Det är förvisso fortfarande inom målintervallet på 2,0 – 2,5x, men makrorelaterade motvindar har haft en viss negativ effekt i detta avseende under 2022.

Givet det stabila finansiella fundamentet och ledningens prognos, ser vi det som ytterst sannolikt att    utdelningen kommer hållas på minst 2,00 kr per aktie även för 2023. Vi ser Telia fortfarande som ett bra defensivt val, som för tillfället erbjuder en god direktavkastning och attraktiva värderingsmultiplar. P/e-talet kring 15 och EV/EBITDA-multipeln kring 5,5x (baserat på estimaten för 2023) är inte utmanande. Med en oförändrad riktkurs på 40 kr upprepar vi vår långsiktiga köprekommendation. 

Innehavsredovisning: Jacek Bielecki