Teqnion - Trotsar gravitationskraften

SÄLJ | TEQ | First North | 222,5 kr

Det kan förstås framstå som något märkligt då vi noterar att aktien så sent som förra veckan uppnådde så kallad ”tenbagger” status. Kursen nådde nämligen All Time High på 274 kr vilket kan jämföras med noteringsnivån om 26 kr (!). En smått osannolik utveckling måste man säga.

Teqnion beskriver sig själva som en industrikoncern som via sina självständiga dotterbolag (ca 30 till antalet) erbjuder ledande produkter och specialistkompetens inom utvalda marknadsnischer. En klassisk serieförvärvare med andra ord som den här typen av bolag benämndes på senare år. Förr i tiden kallades den här typen av struktur för konglomerat vilket normalt sett var rabattgrundande.

Nollräntetider då förvävssugna bolag hade fri tillgång till kapital förändrade synen på konglomerat. Efter börsframgångar för bolag som Addtech, Indutrade och Lifco för att nämna några av de allra mest framgångsrika, översköljas marknaden av företag med liknande strategi. Till mer uppmärksammade sådana hör Storskogen eller Vestum som båda fick problem när räntan hastigt höjdes under 2022.

Till skillnad från de senast nämnda bolagen (och även flertalet andra betydligt mindre med liknande affärsidé) har Teqnions aktiekurs inte havererat när räntan hastigt höjdes. Tvärtom var det som redan nämnt dags för nya rekord så sent som förra veckan. Säg dock den lycka som varar. När bokslutet publicerades i helgen möttes den av kalla handen. Aktien föll med 22% som mest och just den kraftiga reaktionen fick oss att titta närmare på bolaget och dess aktie.

Tittar man på rapporten var siffrorna trots allt ganska bra givet omständigheterna. Omsättningen i Q4 summerades till 400 Mkr vilket var 3% högre än under motsvarande period föregående år. Det var det intäktsmässigt bästa kvartalet någonsin för koncernen. På den negativa sidan kan möjligtvis tillskrivas att hela ökningen berodde på genomförda förvärv. Organiskt minskade försäljningen nämligen med 8% i Q4. Sett över helåret var tappet mer blygsamma 1% och omsättningsökningen totalt +11% då intäkterna summerades till 1 476 Mkr (1325).

EBITA-resultatet i Q4 sjönk dock med 6% till 43,4 Mkr (46,1) vilket innebar att även marginalen minskade en dryg procentenhet till 10,8% (11,9). Givet att an säger ett par bolag som bistår bl.a. bostadsbyggare var det knappast direkt förvånande eller för den delen direkt dåligt. I synnerhet som siffrorna innehöll en del negativa engångseffekter. Zoomar vi ut till hela 2023 ökade EBITA-resultatet med 17% till 170,6 Mkr (146,1) vilket motsvarade marginalökning om 0,6 procentenheter till 11,6% (11,0). Vinsten per aktie blev 1,9 kr (2,04) i Q4 och 7,54 kr (6,84) för hela 2023. Det senare var en ökning med ca 10%.

"Vi utesluter inte på något sätt att Teqnion på längre sikt blir lika framgångsrikt som de större förebilderna Addtech, Indutrade eller Lifco. Ännu är man inte där vad värderingen än må antyda."

Att aktien reagerade kraftigt negativt på de rapporterade siffrorna beror givetvis på de högt uppskruvade förväntningarna. Tittar vi på värderingen motsvarade den i samband med föregående veckas kursrekord ett P/E-tal på 36 baserat på nu redovisade siffror. Det är högt för att inte säga väldigt högt för ett konglomerat som har vuxit sin vinst med ca 10% ifjol.

Vän av ordning påpekar förstås att aktier och bolag skall värderas på framåtblickande vinster snarare än historiska dito., Och det stämmer förstås. Problemet när det gäller bedömningen av Teqnion är att industrikonjunkturen just nu inte är den bästa. Det man kan hoppas på är förstås att det värsta nu ligger bakom oss vilket skulle kunna innebära att även Teqnion kan blicka fram mot något ljusare tider med start under andra halvan av detta år.

Till det kan adderas förvärv som ju onekligen har varit en tydlig värdedrivare historiskt sett. Handlingsutrymme finns det gott om efter att bolaget genomfört en riktad nyemission om 175 Mkr så sent som i Q3. Vid utgången av året hade man likvida medel om 200 Mkr medan nettoskulden totalt sett var låga 161 Mkr. Det är väl inom ramen för bolagets finansiella mål som stipulerar att nettoskulden skall vara lägre än 2,5x i förhållande till bolagets EBITDA-resultat.

Till övriga finansiella mål hör EBITA-marginal överstigande 9% samt att vinsten per aktie skall dubblas var femte år. Det senare innebär att vinsten skall stiga med ungefär 15% varje år ett mål som förvisso inte infriades ifjol men som man ändå lyckats infria mer än väl historiskt sett. Antar vi att man lyckas med konstycket även framöver landar det fem år framåtblickande P/E-talet omkring 15. En förvisso högst osäker men ändå ganska talande kalkyl.

För att tro på stigande vinst i närtid (2024-2025) får man nog hoppas på substantiella förvärv. Huruvida sådana blir av eller ej är förstås omöjligt att som utomstående förutspå. Men faktum är att även om man skulle lyckas öka rörelseresultatet med 20% under båda åren blir EV/EBITA multipeln för 2025 16x givet dagens företagsvärde (EV, börsvärde + nettoskuld) om 4 miljarder. Det är fortfarande högt och innebär implicit att förväntningar är höga.

Vi utesluter inte på något sätt att Teqnion på längre sikt blir lika framgångsrikt som de större förebilderna Addtech, Indutrade eller Lifco. Ännu är man inte där vad värderingen än må antyda. Trots tydligt stigande kurstrend över tid anser vi därför att förhållandet mellan risk och potential framstår som mindre gynnsam. Rekommendationen blir därför Sälj.

Källa: Infront