Tethys Oil – Flera triggers i pipen

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2009 (19 januari 2023)

TETY | Mid Cap | 64,5 kr | CHANS

Världen befann sig då mitt i Corona-pandemin och oljepriset hade just börjat återhämta sig från det dramatiska fallet våren 2020, då oljekontrakt handlades på minus på grund av brist på lagerutrymme. Snabbspola fram till januari 2023 och oljan av sorten Brent Crude kostar omkring 85 usd/fat, vilket är drygt det dubbla jämfört med tidpunkten av vår senaste Tethys-analys. Aktien noteras däremot ca 40% högre.

Tethys är ett oljebolag inom området prospektering och produktion med fokus på så kallade onshoreområden med kända oljefynd. I Oman har bolaget intressen i Block 3&4, Block 49, Block 56 och Block 58. För närvarande har man 26,2 miljoner fat i bevisade och sannolika oljereserver och 15,6 miljoner fat i betingade resurser. Bolagets oljeförsäljning kommer från den 30-procentiga intresseandelen i Block 3&4. Block 49 och Block 58 är i initial projekteringsfas, Block 56 i andra projekteringsfas.

I samband med Q3-rapporten 2022 sänkte ledningen sin produktionsprognos för helåret 2022 till i snitt 10 000 fat olja per dag, jämfört med tidigare 10 200 fat. Anledningen är att produktionen på Block 3&4 inte har levt upp till förväntningarna till följd av flaskhalsar i produktionssystemet och brist på riggtid för att utföra nödvändigt brunnsunderhåll.

Enligt vd Magnus Nordin har man sett mer stabilitet under andra halvåret 2022, men ihållande Covid-effekter och utmaningar i leverantörskedjan främst från Kina fortsätter att tynga. Under 2021 uppgick den genomsnittliga oljeproduktionen till 11 136 fat per dag. Positivt har däremot utvecklingen av oljepriset varit och under de första nio månader 2022 kunde bolaget glädja sig åt ett erhållet oljepris på 94,6 usd/fat, jämfört med 58,5 usd/fat under motsvarande period 2021. Till följd ökade intäkterna med 40% till 113,3 Musd, medan rörelseresultatet för av- och nedskrivningar (EBITDA) steg med 64% till 71,3 Musd.

I linje med affärsmodellen finansierar kassaflödet från verksamheten investeringar i projekten och enbart under Q3 satsade man 20 Musd på olje- och gastillgångar, med huvuddelen på Block 3&4. Sammanlagt borrades fem nya brunnar på Block 3&4, varav fyra produktionsbrunnar och en injektionsbrunn. Antalet aktiva borriggar på Block 3&4 har ökats från tre till fyra.

Utöver ovanstående är förberedelserna för ett längre produktionstest i Al Jumd på Block 56 i slutfas. Allt fältarbete har slutförts, brunnarna är inkopplade till produktionssystemet och produktionen förväntas starta under de kommande veckorna efter slutgiltiga acceptanstest och certifieringar. De tre brunnar som har färdigställts på Al Jumd-strukturen registrerade alla initiala oljeflöden om upp till 700 fat per dag. Enligt vd Nordin framstår den långsiktiga produktionstestningen av Al Jumd som den viktigaste milstolpen under de kommande månaderna.

Nordin är dessutom övertygad att Block 3&4 kommer förbli motorn för kassaflödet under flera år framåt, trots de något nedslående produktionssiffror under 2022. Han tror att de båda blocken har potentialen att öka såväl produktionen som reserver, då man räknar med att prospekteringsborrningarna tar fart framöver.

Andra pågående aktiviteter omfattar tolkningen av en 3D-seismisk ”state of the art-studie” i det centrala området på Block 56 med förväntade resultat i början av 2023. På Block 58 är den seismiska tolkningen och den geologiska modelleringen i sitt slutskede innan prospekten rankas och val av borrplats inleds. På Block 49 har bolaget fortsatt med förberedelserna inför en eventuell hydraulisk spräckning för att etablera oljeflöden från ett vertikalt borrhål som vid tidigare test har visat sig vara tät.

Tack vare goda kassaflöden från verksamheten är kapitalstrukturen stark och vid slutet av september hade bolaget inga externa räntebärande skulder. Förutom regelbundna investeringar möjliggör detta även generösa utdelningar till aktieägarna och återköp av egna aktier. Baserat på våra estimat för 2022 ligger direktavkastningen i skrivande stund på en nivå kring 8%. Det ger en bra kudde i väntan på att en eller flera av de möjliga positiva triggers faller på plats. Vissa experter tror dessutom att oljepriset, som har backat med över 10% det senaste halvåret, kan återigen stiga de kommande kvartalen. Drivande faktorer väntas tex vara återöppningen av Kina, samt reducerad export av olja från Ryssland.

Det finns en god korrelation med Brent-oljepriset och Tethys-aktien. Vid första ögonkastet har råvaran de senaste åren presterat bättre än aktien, men man ska komma ihåg att bolaget har en mycket god utdelningshistorik. Den som tror på stabila eller stigande oljepriser hittar i Tethys en intressant aktie, där prospekteringsaktiviteten erbjuder en ytterligare krydda. Trots att P/e-talet ligger under 4 baserat på estimaten för 2023, är risken för hög för en regelrätt köprekommendation. Den riskbenägne investeraren med en väldiversifierad aktieportfölj kan dock överväga en chanspost på dessa nivåer.