Tethys Oil – Mörkret före gryningen

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1810 (16 september 2020)

TETY | Mid Cap | 45 kr | KÖP

För aktörer på oljemarknaden var det en synnerlig dålig timing, eftersom Saudiarabien och Ryssland bestämde sig samtidigt att gå in i ett utbudskrig, i stället för att komma överens om välbehövda produktionsbegränsningar.

När virusrädslan var som värst blev marknaden bokstavligen översvämmad av olja och i slutet av april tog till och med det globala lagerutrymmet slut. Som en konsekvens av det handlades oljekontrakt med en månads löptid till negativa priser, för första gången någonsin. Det har varit skakiga tider med andra ord, vilket även syns i Tethys aktiekurs som har rasat med 25% under tiden.

Oljeproducenten är naturligtvis ytterst beroende av oljepriset, och för Tethys del landade det genomsnittliga försäljningspriset under Q2 på 34,3 usd per fat, vilket var nästan 50% lägre än under motsvarande period i fjol. Till följd av eftersläpningningen om två månader i beräkningen av det officiella försäljningspriset, påverkade det tvära oljeprisfallet i mars 2020 det erhållna oljepriset från och med maj.

De strikta hälsoreglerna som infördes av Sultanatet Oman hade enbart en begränsad effekt på själva verksamheten. Däremot påverkades man av de produktionsnedskärningar som till slut introducerades av oljeproducentländerna inom OPEC+. Den genomsnittliga produktionen under Q2 uppgick till 10 600 fat olja per dag, vilket var 19% lägre än under Q1. 0

Föga förvånande blev det finansiella resultatet ingen höjdare och intäkterna rasade med 49% till 21,1 Musd. Samtidigt sjönk rörelseresultatet till -1,7 Musd, från 16,4 Musd under jämförelsekvartalet förra året, trots genomförda kostnadsbesparingar. Kanske mest positivt var att man lyckades vara kassaflödesneutrala under kvartalet, tack vare en lägre investeringstakt. Som svar på det kraftiga oljeprisfallet, den ökade osäkerheten kring Covid-19 pandemin och produktionsbegränsningarna, bestämde man sig för att minska och flytta fram investeringar på de viktiga Block 3&4 under resten av 2020.

Planerna ovan inkluderar en reducering av utvecklingsaktiviteter, såsom borrning av produktionshål, samtidigt som man försöker att har beredskap för att snabbt öka produktionen om produktionsbegränsningarna skulle hävas. Ledningens övergripande målsättning är att säkerställa att verksamheten på Block 3&4 förblir minst kassaflödesneutral på helårsbasis under rådande marknadsförhållanden.

I kombination med att oljepriset (Brent) har återhämtat sig från bottenivån kring 20 usd mot dagens cirka 40 usd, talar mycket för att bolaget kommer kunna bibehålla sin starka finansiella ställning. Som ett av få bolagen delade man till och med ut över 17 Musd till sina aktieägare under kvartalet och ändå hade man vid slutet av juni en nettokassa på 60 Musd.

Därmed är Tethys väl positionerat för att fortsätta investera i sina tillgångar, inte minst i det nya Block 58, där det verkar finnas flera intressanta geologiska indikationer som man hoppas kunna utveckla till oljefält. En annan del av kassan kommer gå till en prospekteringsborrning på Block 49, samt Block 56, där man har påbörjat en inledande planering av en möjlig ny seismikstudie.

Givet omständigheterna har vd Magnus Nordin dragit tillbaka sin tidigare prognos för helåret 2020. Bolaget fortsätter att publicera produktionsuppdateringar på månatlig basis och nivåerna i juli, respektive augusti har varit ungefär i linje med den genomsnittliga nivån under Q2. Mycket osäkerhet kvarstår kring den kortsiktiga utvecklingen av oljepriset och i början av september meddelade tex Saudiarabiens statliga oljebolag Aramco att man sänkt priset på olja för leverans i oktober, vilket kan vara ett tecken på att efterfrågan har minskat.

Den amerikanska myndigheten EIA räknar med ett Brent-oljepris på i genomsnitt 41,9 usd per fat i år och 49,1 usd nästa år. EIAs scenario utgår ifrån att prisuppgången kommer begränsas av höga lagernivåer och ett överskott av råoljeproduktionskapacitet, samtidigt som man har lagt en återhämtning av det amerikanska BNP om 3,1% till grunden för 2021. Som jämförelse kan vi notera att Tethys erhållna oljepris uppgick till 64,2 usd per fat under 2019, och 70,5 usd per fat under 2018.

Sådana nivåer känns långt borta idag. Icke desto mindre bör glaset anses vara halvfullt, om världen kan undvika en betydande andra våg av Covid-19 smittspridning och nya nedstängningar. När vi satte en spekulativ köprekommendation i mars, varnade vi för att resan kunde bli stökig. Osäkerheten är fortfarande stor men de fundamentalt positiva egenskaperna av caset finns kvar. Tethys har nämligen alltjämt kvar stadiga kassaflöden och en stark balansräkning, potential för tillväxt från prospekteringsarbete, samt en aktieägarvänlig utdelningspolicy. Delar man vår syn på en V-liknande återhämtning nästa år ligger värderingen dessutom nära p/e 6. Vi sänker riktkursen till 75 kr (85), men håller fast vid vår spekulativa köprekommendation.

Innehavsredovisning: Jacek Bielecki