TF Bank – Bevaka rekyler

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1864 (21 april 2021)

TF BANK | Small Cap | 146,4 kr | NEUTRAL

Lite av en paradox får man väl ändå säga då vi faktiskt tagit upp samtliga av dess noterade konkurrenter som därtill ser ut att ha utvecklats betydligt sämre. För medan TF Banks kurs har stigit med 85% sett över det tre senaste åren (oaktat utdelningar) är motsvarande facit för Collector och Resurs Holding -44% respektive -6% (Qliro har inte varit noterat som ett separat bolag under så lång tid). Viss skillnad får man lov att säga.

Det som gjorde att aktien hamnade på vår radar var det nyligen publicerade beskedet att man via sin tjänst Avarda skall ta över Boozts näthandel genom att skräddarsy en fullständig betalningslösning under varumärket BooztPay. Tidigare har man gjort en pilotinstallation på Boozts handelsplats Booztlet och eftersom denna föll väl ut går man nu vidare till att lansera det för hela koncernen. En minst sagt viktig affär för TF Bank. Både ur flödes- (Boozt förväntas omsätta en bra bit över 5 miljarder i år) och PR-perspektiv.

TF Bank bildades 1987 och är en internetbaserad nischbank som erbjuder konsumentbanktjänster och e-handelslösningar tack vare egenutvecklad IT-plattform med hög grad av automatisering. Det största affärssegmentet (Consumer Lending) består av utlåningsverksamhet utan säkerhet till kreditvärdiga privatpersoner i Norden (Sverige, Finland, Norge, Danmark), Baltikum (Estland, Lettland, Litauen) samt därtill även Polen, Tyskland och Österrike. Utöver ovanstående segment har man även ett affärsområde som hanterar utgivning av kreditkort (Credit Cards) samt ett som sysslar med e-handel (Ecommerce Solutions). Det är just inom det senast nämnda segmentet som man har fått in Boozt som kund.  

Tittar vi på fjolåret noterar vi att låneportföljen vid utgången av året uppgick till 7,9 miljarder kronor. Till dags datum har den ökat med ytterligare 6% till 8,6 miljarder kronor. Intäkterna ifjol uppgick till 876 Mkr vilket var en ökning med 14%. Rörelseresultatet minskade däremot med 9% till 263,1 Mkr (289) vilket berodde på extra kreditförlustreservering om 30 Mkr. De totala kreditförlusterna under fjolåret summerades till 273 Mkr (189). Precis såsom resultatet sjönk även vinsten på den allra nedersta raden med 9% till 9,13 kr (10). Styrelsen föreslog att 1 kr delas ut till aktieägarna i samband med årsstämman som äger rum 4 maj.

Om inget oförutsägbart idag inträffar torde årets prestation kunna bli klart bättre än fjolåret. I Q1 ökade nämligen rörelseresultatet 83% till 78,6 Mkr (43,0). Även justerat för ovan nämnda kreditförlustreservering var utfallet nära 8% bättre. Resultat per aktie ökade med 90% till 2,84 kr (1,50) och indikerar att bolaget mycket väl kan både nå och även överträffa 2019 års bedrift då vinsten blev 10 kr.

Ser vi till värderingen framstår inte multiplarna som utmanande direkt. På årets och nästa års förväntade (om än något osäkra) vinst handlas aktien idag till P/E-tal på ca 12-13 respektive 10-11. Man bör dock helt klart ha med sig att det onekligen kan finnas risk för att det dyker upp någon svart svan i form av exempelvis större kreditsmäll eller liknande. I Q1 har förvisso kreditförlustnivån sjunkit till 3,0%. Det är en tydlig förbättring jämfört med motsvarande kvartal året innan (-5,3%) och klart bättre än helårsutfallet ifjol (3,8%). På den positiva sidan finns exempelvis tidigare omnämnda Avarda som mycket väl kan komma att ta ytterligare marknadsandelar (transaktionsvolymen ökade med 36% i Q1) och därmed fortsätta driva tillväxt inte minst nu när man fått ett ”proof of concept” via ett prestigemässigt stort avtal med en så pass stor aktör som ju Boozt är. Det bör påpekas att man vid utgången av Q1 hade 216 olika e-handels kunder. Bland dem som erövrades nyligen finns exempelvis Bubbleroom, Däck365 och Beijer Bygg.

Det är uppenbart att inte enbart vi fick upp ögonen för TF Bank i samband med beskedet om ”dörröppnaravtalet” med Boozt. Sedan nyheten kablades ur har aktien stigit med 20-25%. Vore det inte för just detta faktum hade rekommendationen kunnat bli köp. Som läget är nu blir vi något tveksamma. Det tar helt enkelt emot litegrann att köpa nu men vi skall inte sticka under stol med att vi finner aktien klart intressant. Nischbankerna har förvisso inte rosat marknaden de senaste åren men just TF Bank ser ut att ha levererat väl. Aktien har dubblats sedan IPO (sommaren 2016) vilket innebär att den exklusive utdelningar har avkastat ca 15% per år. Det är fullt godkänt även om kursutvecklingen förstås har varit ryckig.

Givet våra prognoser ser vi uppsida mot 170-175 kr på 12-månaders sikt. För att rekommendera köp hade vi gärna velat se kursen rekylera ned mot förslagsvis 125-135 kr. Det faktum att likviditeten i handeln lämnar stundtals en del i övrigt att önska gör att det långt ifrån är osannolikt att kursen kan söka sig dit ned vid någon form av allmän börsoro som ju uppstår då och då. Tålamod uppges vara en dygd. Vi väntar.