Thunderful Group – Haveri

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1959 (1 juni 2022)

THUNDR | First North | 23,06 kr | CHANS

Dessvärre blev glädjen kortvarig och Q1-rapporten var inget annat än en stor besvikelse för vår del.

Framför allt det faktum att det justerade rörelseresultatet (EBITA) sjönk markant till 27 Mkr, från fjolårets motsvarande nivå på 54,5 Mkr, var en ovälkommen överraskning. Det innebar samtidigt att den justerade EBITA-marginalen på 4,5% var hela 5,6 procentenheter lägre än vad som uppnåddes för helåret 2021. Svagheten syntes inom båda affärssegment, där Games tappade 14,7 procentenheter och Distribution 3,8.

Det var inte så mycket försäljningsvolymerna som ställde till det under kvartalet, även om den organiska tillväxten inom Games enbart var 1,6%. Koncernens nettoomsättning ökade fortfarande med 1,3% till 546 Mkr, trots att försäljningen av tre nya spel hade varit svag, medan extern finansiering för utvecklingen av dessa spel hade redan erhållits under jämförelsekvartalet. Negativt är även att förseningar i sena skeden av projekten har inneburit att man blev tvungna att flytta fram utvecklingen av kommande titlar, vilket påverkade möjligheten att säkra extern finansiering för dem.

Prototyper av de nya spelen är numera klara och ledningen jobbar för fullt för att få avtal med plattformar och andra partners på plats. Sådana avtal sänker den finansiella risken, eftersom bolaget får förutbestämda delbetalningar under utvecklingens gång. Uppmuntrande är att man nyligen tecknade ett nytt utvecklingskontrakt med Meta (fd Facebook) och ett plattformsavtal för ett ännu inte presenterat spel. Tillsammans med några andra nya avtal motsvarar dessa ett värde på mer än 6,5 Musd och vd Brjann Sigurgeirsson är optimistisk att han kan teckna ytterligare affärer värda 15–20 Musd under de närmaste månaderna.

Det som tynger inom Distribution är främst problem inom leveranskedjorna, som under slutet av 2021 orsakade senare leveranser och lageruppbyggnad hos alla nordiska återförsäljare. Detta påverkade sedan kundernas lagertillgänglighet och inköpsbudgetar negativt i början av 2022. Trots att man noterade en något avtagande efterfrågan mot slutet av Q1 sjönk segmentets nettoomsättning, emellertid, med endast modesta 1,5% till 463,7 Mkr. Ökade logistikkostnader och lägre bruttomarginaler orsakade dock en marginalnedgång till 2,9% (6,7), och ledningen flaggar i samband med rapporten för ett pressat rörelseresultat före av- och nedskrivningar (EBITDA) för segmentet även under Q2 och Q3.

Det finns dock även flera positiva signaler inför framtiden, till exempel att bolaget har skrivit på sitt första stora avtal för Apples Arcade-tjänst. Spelet Bridge Constructor+ har tydligen mottagits väl och genererade goda intäkter under sina första veckor på Arcade. En del uppmärksamhet fick man även för det kommande LEGO-spelet Bricktales, där Thunderful ska agera förläggare.

Aktiemarknaden är inte särskilt förlåtande i dessa tider och Thunderful har följdriktigt åkt på storstryk till följd av rapportbesvikelsen. Nedgången sedan början av året uppgår till omkring 55%. Dessvärre har vi varit tvungna att revidera våra egna prognoser tydligt neråt, men trots det motsvarar dagens börsvärde justerat för nettoskulden inte mer än cirka 5,5x årets förväntade EBITDA-resultat. För ett konjunkturstabilt bolag med långvariga relationer till Nintendo-koncernen och goda långsiktiga tillväxtutsikter, är det mycket attraktivt.

De kommande kvartalen kan dock bli stökiga givet lagersituationen och ledningens strävan att minska lagersaldot. Aktien lämnar därför vår Top Picks lista, trots att vi fortfarande ser god uppsida till vår reviderade riktkurs på 40 kr (57). Rekommendationen sänks ett snäpp till Spekulativt Köp.