Thunderful Group – Mot bättre tider

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1916 (1 december 2021)

THUNDR | First North | 63,3 kr | KÖP

Efter en framgångsrik börsintroduktion för snart ett år sedan, har aktien gått mest sidledes sedan slutet av februari, då man presenterade en bokslutskommuniké som inte nådde upp till de (för) högt ställda förväntningarna. 

Den operationella utvecklingen hittills i år har präglats av hög M&A-aktivitet, svåra corona-jämförelsetal och leveransstörningar, vilket summa summarum har lett till en nettoomsättning som under perioden januari – september har ökat med 2,4%, jämfört med samma period i fjol, till 1 818 Mkr. 10% procentenheter av tillväxten kom, emellertid, från bolag som har förvärvats under de senaste 12 månaderna, vilket tyder på en tydligt negativ organisk tillväxt, inom båda segmenten Games och Distribution.

Distribution drabbas för närvarande hårt av den globala bristen på halvledare och containers. Här märks beroendet av Nintendo, som likt övriga konsoltillverkare har meddelat att de räknar med att skeppa färre enheter under andra halvan av 2021 än planerat. Inom dotterbolaget Amoy Toys tyngdes man av leveransproblem då containrar som förväntades under Q3 försenades till Q4.

Bra fingertoppskänsla visade emellertid ledningen inom Nordic Game Supply, där man hann tidigarelägga all produktion av speltillbehör inför den befarade containerbristen. På så sätt har man tagit hem sina produkter tidigare än normalt vilket alltså nu möjliggör en omsättning utan begränsningar under andra halvåret i år.

Segmentet Games redovisade negativ organisk tillväxt med -16%, dels till följd av tuffa jämförelsetal men även på grund av att det internt utvecklade spelet Lost In Random kom sent i Q3 och har därmed inte genererat några intäkter. Spelets utgivare Electronic Arts erhåller nämligen samtliga intäkter fram tills att deras initiala investering är återbetald.

Generellt har det dock varit hög aktivitet vad gäller spellanseringar och dotterbolaget Coatsink släppte till exempel Jurassic World Aftermath: Part 2 som ett tillägg till orginalspelet, vilket har hyllats av flera kritiker. Tungviktaren Nintendo har dessutom under det senaste kvartalet lanserat en HD-remake av Zelda-spelet Skyward Sword, och Q4 har man även släppt Mario Party Superstars. Efterlängtade är dessutom Pokémon-spelen Brilliant Diamond och Shining Pearl, som bör ha potentialen att bli succé under julhandeln. Mycket spännande är även Nintendos uppgraderade spelkonsol Switch Oled som har bättre skärm och kraftigare högtalare än föregångaren, och dessutom en Ethernet-port för stabilare uppkoppling.

Även Thunderfuls egna pipeline är välfylld och i dagsläget har man 14 titlar under utveckling. Därutöver är bolaget förläggare till ungefär dubbelt så många titlar som utvecklas av tredje part. Sammanlagt har man alltså omkring 40 unika speltitlar planerade för utgivning de närmaste åren, vilket bådar gott för att kunna nå upp till målsättningen att växa med minst 25% organiskt per år inom Games.

Därutöver finns det en tydlig förvärvsagenda och enbart under Q3 presenterade man två nytillskott. I juli köptes 91% av en helt ny studio i Göteborg som har startats av veteraner från Electronic Arts och i september förvärvades den Madrid-baserade spelutvecklaren Stage Clear Studios.

Den starka balansräkningen tillåter att bibehålla en hög M&A-takt och ytterligare två förvärv har hittills genomförts under Q4, varav det senaste markerar samtidigt steget in i mobilvärlden. Svenska Early Morning Studio är nämligen en mobilspelsutvecklare med fokus på rollspel och har en intressant pipeline av free-to-play-spel som man på sikt även skulle kunna lansera till PC och konsol.

Kvartalets andra förvärv är Robot Teddy, ett engelskt bolag som hjälper exceptionellt framgångsrika spelskapare med affärs- och strategiutveckling. Robot Teddy har mycket starka kontakter bland indie-utvecklare och ska hjälpa Thunderful att investera i spelprojekt, vilket kommer att avsevärt bredda pipelinen av spel. Därmed skapas samtidigt en ny division ”Thunderful Investment,” som kompletterar utbudet som partner till spelutvecklare utöver utvecklings- och publishingtjänster.

Anmärkningsvärt är att koncernens justerade rörelsemarginal (EBITA) var faktiskt mer eller mindre oförändrad under de första nio månaderna och då den låg på 9,6% trots den negativa organiska tillväxten. Det är en konsekvens av den gradvis växande andelen av intäkterna som genereras av Games-segmentet, där lönsamheten är betydligt högre jämfört med Distribution. Denna positiva trend lär med största sannolikhet fortsätta, så att värderingsmultiplarna borde sjunka från strax under 11x EV/EBITDA på årets estimat mot 8x EV/EBITDA på nästa års dito. Det gör att den framåtblickande värderingen framstår idag som lägre än vid senaste analystillfälle i april (Newsletter 1862) samtidigt som vi går in i en mer gynnsam period för hela spelsektorn.

Med ovan i åtanke väljer vi att åter ge aktien en köprekommendation och höjer även riktkursen till 75 kr (70).