TietoEVRY - Ett av Nordens ledande IT-bolag

Först publicerad i Stockpicker Foreign Affairs 2 (10 januari 2022)

KÖP | TIETO | FINLAND | 26,78 EUR | FUNDAMENTAL ANALYS

Sammanfattning

• Stark IT-aktör i Norden med kunder från både den privata- och offentliga sektorn
• Tydliga strategiska och finansiella målsättningar
• Svaga tillväxtutsikter trots stark digitaliseringsvåg

Två av Nordens största IT-leverantörer, det finska bolaget Tieto och det norska bolaget EVRY, valde i december år 2019 att slå samman och bilda TietoEVRY. Bolaget sysselsatte vid utgången av det tredje kvartalet i år närmare 24 000 personer och aktierna är noterade på NASDAQ i Helsingfors och Stockholm samt på Oslo Børs.

Både Tieto och EVRY var redan innan sammanslagningen resultat av ett flertal fusioner och förvärv, men delar av de båda bolagen sträcker sig ända till 1960-talet. TietoEVRY har än idag många kunder från den offentliga sektorn, vilket är föga förvånande när man ser till bolagets historia. En del av de IT-lösningar som TietoEVRY erbjuder idag har nämligen tidigare varit i offentlig regi.

Drygt 50 procent av omsättningen härstammar idag från digital rådgivning samt från moln- och infrastrukturlösningar. I oktober presenterade bolaget en ny strategiplan, som innehöll allt från långsiktiga målsättningar till förändringar i segmentrapporteringen. Tidigare har fokus legat främst på att få ut synergieffekter, men nu verkar TietoEVRY strategi vara att söka högre tillväxt genom att låta de olika verksamhetsområdena agera friare. Detta låter som en sund förändring sett till företagets storlek och att verksamhetsområdena skiljer sig från varandra, vilket innebär att investeringsbehoven och tillväxtmöjligheterna är väldigt olika.

De sex nya rapporteringssegmenten kommer från och med det första kvartalet år 2022 att vara; affärsdesign & teknik, mjukvarulösningar för hälsa & vård, lösningar för finansiella tjänster, industriell mjukvara, företagsmodernisering samt molnplattformstjänster. I strategiplanen nämner man även att man för ökad aktieägaravkastning strävar efter ”reducerad rabatt i förhållande till värdering enligt SoTP” (Sum of the Parts). Värderingsmodellen SoTP innebär att man värderar varje segment separat och sedan summerar ihop dessa för att fastställa bolagets värde. Detta väcker förstås frågan om det finns affärsben, som inte anses tillhöra kärnverksamheten, man planerar att knoppa av framöver? Med tanke på den konsolidering som har skett inom IT-branschen känns det dock aningen avlägset.

TietoEVRY tillväxt har varit blygsam och i år förväntar man sig en organisk tillväxt som ligger inom intervallet -1% och +2%. Bolagets uttalade målsättning är att man år 2023 ska nå en tillväxt på fem procent och en justerad EBITA marginal om 15%. Nettoskulden ska inte vara högre än två gånger EBITDA och man strävar efter att öka utdelningen varje år. I år delade man ut 1,32 euro, vilket motsvarar en direktavkastning på knappa fem procent.

Bolaget presenterar siffrorna för det fjärde kvartalet den 17 februari, men om inget oförväntat händer förväntas omsättningen att landa på drygt 2,8 miljarder euro och vinsten per aktie att uppgå till ca 2,3 euro för fjolåret. Några stora förändringar kan man förstås inte förvänta sig under nästa år för ett bolag av TietoEVRY storlek, men vi räknar försiktigt med att omsättningen ökar med ett par procent och att vinsten landar på kring 2,4 euro. Bolaget värderas således till ett PE-tal på drygt 11 i dagens läge, vilket helt klart är förmånligt.

TietoEVRY en stark position på den nordiska marknaden och bland kunderna hittar man allt från försäkringsbolag till universitetssjukhus. Känslan är att TietoEVRY, till följd av sin storlek och långa historik, ibland är en av de få nordiska aktörerna som kan vara med och tävla om de lite större projekten. Branschen är även av sådan karaktär att det ofta är väldigt dyrt eller arbetsamt att byta leverantör i ett senare skede, vilket skapar en viss inlåsningseffekt.

Trots att tillväxten är närapå obefintlig, så tycker vi att bolagets värdering är attraktiv och att aktien förtjänar en plats bland våra top picks. Ett stabilt bolag, till en låg värdering, där risknivån känns relativt låg. Vi sätter riktkursen till 32,00 euro och fortsätter att följa med bolagets utveckling. Någon explosionsartad avkastning kan man inte förvänta sig av ett bolag i denna storleksklass, men vi förväntar oss en uppvärdering ifall bolaget lyckas röra sig mot de uttalade målsättningarna för år 2023.

Innehavsredovisning
Axel Stenman