Tietoevry - Positiv avslutning på året

Först publicerad i Stockpicker Foreign Affairs 27 (20 februari 2023)

KÖP | TIETO | FINLAND | 29,82 EUR

Tillväxten väntas fortsätta

Som de flesta Foreign Affairsläsare säkert är medvetna om vid det här laget, har Tietoevry haft svårigheter att hitta tillväxt vilket har resulterat i att bolaget haft en relativt blygsam värdering. Sedan ledningen presenterade den nya strategiplanen för ca 1,5 år sedan, tycker vi dock att detta har ändrat. Bolaget har nämligen lyckats uppvisa tillväxt en god stund nu och Q4-resultaten, samt ledningens guidance inför i år, bekräftar vår tes.

I det fjärde kvartalet omsatte Tietoevry 767,7 MEUR, medan EBIT (just.) uppgick till 118,0 MEUR. Jämfört med samma kvartal ifjol, innebar det en organisk tillväxt på 8,6%, och att man slog analytikernas förväntningar.

Den starka tillväxten var främst pådrivet av segmenten Create (+12%) samt Banking (+10%), medan Connect och Transform bromsade (-3% och +1%) framfarten.

Om vi zoomar ut och ser till helåret växte Tietoevry med knappa 4%, men korrigerat för små avyttringar och valutaförändringar var siffran 6%. Efter hög lönsamhet i Q4 (15,4%), steg EBIT-marginalen (just.) till 13,0% för fjolåret, vilket var i nivå med år 2021. Ledningen föreslog att höja utdelningen till 1,45 EUR, från 1,40 EUR året innan.

Positiva toner 2023

Inför år 2023 förväntar sig ledningen en organisk tillväxt på 5-7% samt en EBITA-marginal på 13,0-13,5%. Den goda utvecklingen under år 2022 antas alltså fortsätta innevarande år. Ledningen verkar även ha rätt bra insikt i vad som ska faktureras i år och meddelade i rapporten att beloppet är ca 6% högre än under år 2022. Bakom den här siffran är förstås flera antaganden, men visar ändå styrkan i att ha långvariga kundkontrakt och hög andel återkommande intäkter. Att topline äntligen växer, bådar gott för framtiden och innebär att Tietoevry inte längre behöver förlita sig på besparingsprogram för att kunna öka vinsten.

Stabil verksamhet

Finska Tietoevry känns som ett stabilt val i dessa osäkra ekonomiska tider. I tidigare analyser har vi varit inne på att Tietoevry är en av få nordiska aktörer som kan vara med och tävla om de lite större projekten och att det både dyrt och arbetsamt att byta leverantör, vilket skapar en viss inlåsningseffekt. Den här teorin stärktes när man ser på de lite större avtalen från 2022 med kunder som Vattenfall, Riksbanken och otaliga kommuner.

Attraktiv värdering

På våra relativt försiktiga prognoser inför i år handlas aktien till ett P/E-tal på ca 12x (efter justeringar). Det tycker vi är mer än attraktivt för ett bolag som väntas växa med 5-7% och där intäktsvisibiliteten antas vara god. Aktieägare får dessutom en direktavkastning på ca 5% vid dagens aktiekurs, vilket inte är fy skam. Förhoppningsvis kan ledningens strategiska kartläggning av segmenten Banking, Transform och Connect även leda till strukturaffärer där dolda värden synliggörs. Detta förväntas vara klart under den senare delen av 2023 och i H1/2024.

Vi tycker fortsatt att aktien är köpvärd och håller kvar riktkursen på 32,0 EUR.