Transtema - Svagt och fortsatt osäkert

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2071 (8 oktober 2023)

TRANS |Small Cap | 14,5 kr | NEUTRAL

Någon vinnare har aktien dessvärre inte blivit, tvärtom har rekommendationen blivit ett haveri av stora mått. Bara från årsskiftet har aktien tappat drygt 50% och faktiskt ännu mer från tidpunkten för Vinnarnumrets utgivning (aktien lyckades stiga i början på året).  

Med facit i hand skulle man kanske ha höjt garden redan när ett starkt Q4 följdes av ett Q1 som var en besvikelse. Det gjorde vi dock inte och har därefter åkt på smäll efter smäll under året. I juni varslades 120 anställda om uppsägning med bakgrund i den successiva avvecklingen av kopparnätet i Sverige samt långsammare takt i 5G-utbyggnaden främst i Norge. Därefter var kanske heller steget inte så långt till ett svagt Q2 som presenterades i augusti. Så var mycket riktigt också fallet och dessutom betydligt svagare än vi hade räknat med. Även aktiemarknaden tycks dock ha väntat sig bättre siffror eftersom aktien är ner cirka 20% den senaste tremånadersperioden.    

Någon höjdarrapport var det som sagt inte. Nettoomsättningen i kvartalet förbättrades visserligen med 14,3% till 713,2 Mkr (623,9), men justerat för förvärv var den organiska tillväxten negativ med -7,3%. Detta kan jämföras med en tillväxt på 45,3% i Q1 varav 1% var positiv organisk tillväxt. Företaget förklarar nedgången i Q2 med den ”sedan länge kända avvecklingen av kopparnätet i Sverige” men det ska sägas att denna överhuvudtaget inte nämndes i Q1. Den organiska tillväxten var i Sverige -9% medan den i Norge var -2,7%. Justerat för valutakurseffekt var total organisk tillväxt -5,9% och i Norge 2,7%. Under fjolåret gjordes fyra förvärv och under Q1 köptes även norska UBConnect.

Bra var heller inte resultatutvecklingen där rörelseresultatet före avskrivningar, ebita, bara blev 14,5 Mkr (49,0), vilket motsvarade en marginal på 2,0% (7,9). Själva rörelseresultatet blev i sin tur ännu tunnare 2,8 Mkr (39,8), vilket gav en marginal på endast 0,4% (6,4) Enligt bolaget är den svaga utvecklingen en konsekvens av den senarelagda utbyggnaden av 5G, vilket har drabbat ett av dotterbolagen i Norge hårt. Utbyggnadstakten sägs också vara osäker även framgent, varför bolaget har agerat med att anpassa organisationen och reducera kostnaderna i dotterbolaget. Åtgärdernas sägs vara genomförda och ska ge full effekt under hösten med kostnadssänkningar på 60 Mkr på årsbasis.

Vi är ändå inte helt övertygande om att botten nu ligger bakom bolaget då försämringen i marknaden har varit så pass kraftig och snabb samt att vi står inför en konjunkturnedgång som riskerar att förskjuta marknaden ytterligare. 

Sammantaget kan vi konstatera att Transtema har varit ett haveri under 2023 med en kursnedgång kring 50%, om än ett haveri bland många andra. Året har hittills varit extremt tufft för små och mellanstora företag inte minst inom saker som telekom och IT-infrastruktur. Många av dessa bolag ser också extremt billiga ut om prognoser i marknaden överensstämmer det allra minsta med verkligheten det kommande året/åren, vilket vi dock inte heller är helt säkra på just nu.

Trots att vi har sänkt våra prognoser betydligt handlas exempelvis Transtema fortfarande som det ser ut till justerade p/e-tal kring drygt 8 i år och neråt 5 nästa år. Med tanke på den usla lönsamheten i Q2 kan det nog också vara rimligt men skulle kunna ge potential i aktien om kommande kvartal är mer i linje med förväntningarna. Osäkerheten är dock så pass stor att vi i dagsläget förmodligen inte skulle sätta köp på Transtema, där förtroendet också sviktar då man i Q1 inte beskrev avvecklingen av kopparnätet som något som signifikant skulle få någon större påverkan på andra kvartalet.

I ”Vinnarportföljen” gäller dock lagt kort ligger och aktien utvärderas först vid årsskiftet. Fram till dess har vi dock ingen egentlig förhoppning eller uppfattning om en eventuell kursuppgång. Vi tar därför ut aktien från Top Picks och avstår från att sätta en riktkurs denna gång.