Traton – Skuldtyngd
En stark försäljningsrapport samt positiva signaler från konkurrenterna har lyft även Tratons aktie med nästan 20% hittills i år.
Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2015 (8 februari 2023)
8TRA | Large Cap | 181 kr | NEUTRAL
Förvisso har 2022 varit svagt och jämfört med senaste analystillfälle förra mars (Newsletter 1937, ”Neutral”) är kursen i lastvagnskoncernen mer eller mindre oförändrad.
Sin gamla vana trogen publicerade Traton i mitten av januari sina försäljningssiffror för fjolåret. Dessa visade en uppgång om 12%, jämfört med år 2021, till 305 000 fordon. Uppgången var, emellertid, huvudsakligen relaterad till konsolideringen av Navistar och i jämförbara enheter minskade antalet fordon faktiskt med 7%.
Lastbilsindustrin har haft svårt att leverera under en längre period, bland annat som följd av halvledarbrist och leveransstörningar. Koncernens orderbok har därför varit välfylld under en längre period och dotterbolagen fick vara restriktiva med att acceptera nya order. För tillfället har man nästan lika många order som man har kapacitet att producera under ett helt år. Orderingången för 2022 landade på 334 600 fordon, vilket var 7% lägre än året innan.
Med en book-to-bill-ratio (orderbok i relation till försäljning) på 1,1 är det bäddat för fortsatt tillväxt i år. I samband med Q3-rapporten som presenterades den 28:e oktober, beskrev vd Christian Levin efterfrågan som väldigt god, alla signaler som tyder på en konjunkturavmattning till trots. En viktig förklaring är den relativt gamla lastbilsflottan och leveransproblemen som har lett till ett eftersläp i efterfrågan.
Den amerikanska konkurrenten Paccar justerade nyligen upp sina prognoser för lastbilsmarknaderna i både Nordamerika och Europa för 2023. Paccar räknar numera med att marknaden för tunga lastbilar i Nordamerika uppgår till 270 000 – 310 000 fordon, en höjning från den tidigare bedömningen om 260 000 – 300 000 fordon. Vad gäller Europamarknaden för tunga lastbilar, spår bolaget nu en försäljning på 270 000 – 310 000 fordon 2023, en höjning från den tidigare uppskattningen om 260 000 – 300 000 fordon. Enligt amerikanerna uppgick marknaden under 2022 till 283 500 fordon i Nordamerika och 297 500 lastbilar i Europa.
Största problemet för branschen och därmed även Traton är för tillfället kostnadssidan. Under de första nio månaderna av fjolåret sjönk den justerade rörelsemarginalen (EBIT) med 1,4 procentenheter, jämfört med samma period året innan, till 4,7%. Detta trots att omsättningen samtidigt steg med 32% till 28 545 Meuro. Resultatet påverkades negativt av flaskhalsar, lägre kapacitetsutnyttjande och ökade priser på råvaror, energi och primärprodukter. Vd Levin räknar med att man kommer leva med relativt högre kostnader, men hoppas på att kunna höja de egna priserna i samband med nya produktlanseringar. Totalt sett räknar han med att lönsamheten kan förbättras framöver.
Skuldsättningen ligger kvar på en nivå kring 7,8 miljarder euro, vilket inte är någon höjdare i en miljö med stigande räntor och upplåningskostnader. I relation till rörelseresultatet före av- och nedskrivningar (EBITDA) har den dock åtminstone kommit ner till omkring 2x (net debt / EBITDA). Det är emellertid helt klart en risk som inte finns i branschkollegan Volvo, som i stället sitter på en stor nettokassa. Tratons värdering motsvarande EV/EBITDA 5,8x är till och med något högre än Volvos motsvarande 5,4x (båda baserade på estimaten för 2023). Den som söker exponering mot lastbilsmarknaden satsar därför hellre på Volvo.
