Unlimited Travel Group – Återstarten är försenad

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1872 (23 maj 2021)

UTG | First North | 8,58 kr | KÖP

Det kan dock omöjligen ha kommit som en överraskning för någon, givet utvecklingen av Covid-19-pandemin och den alltför tröga vaccineringskampanjen i Sverige och många delar av Europa.

Till följd av en rejält nedbantad kostnadskostym lyckades man dock reducera rörelseförlusten med 5,5% till -8,6 Mkr, vilket får ändå anses som ganska okej givet omständigheterna. Mycket märkligt alltså att placerarna valde att dumpa sina aktier och kursen rasade med mer än 20% på kort tid. Hela årets uppgång är därmed utraderad.

Caset i UTG bygger på en återstart av samhället och framförallt resandet. I detta avseende är det givetvis olyckligt att Covid-19-pandemin pågår längre än många har tidigare hoppats på, bland annat på grund av utmaningar i vaccinationsprogrammet och nya virus-mutationer som orsakar återigen en ökande smittspridning. Många länder har som respons infört ytterligare begränsningar i form av lock-down, strängare karantänregler och inreseforbud. Det i sin tur har lett till att den förväntade återstarten av resandet under första halvåret i år har skjutits fram mot andra halvan av året.

Att intresset för resor finns kvar råder det inga tvivel kring och trots pandemiproblematiken hade ett par av koncernens bolag gäster som besökte till exempel Maldiverna och Dubai i början av året. Flera av dotterbolagen noterar dessutom ett ökande reseintresse där den största efterfrågan är från höstlovet och framåt. För UTG, liksom hela resebranschen, gäller det därför att hålla näsan över vattenytan tills dess och så sent som i februari genomfördes den senaste företrädesemissionen som stärkte kassan med 34,4 Mkr efter emissionskostnader.

Vd Jens Stenseth poängterar att pengarna inte enbart är tänkta att säkerställa överlevnaden för den närmaste 12-månadersperioden, utan möjliggör även ett aktivt deltagande i den intressanta konsolideringen som den rådande krisen skapar. Vid slutet av mars fanns, emellertid, enbart 4,7 Mkr kvar i likvida medel, medan kassaflödet från den löpande verksamheten uppgick till -8,2 Mkr under perioden januari – mars. Bland annat blev man tvungen att köpa ytterligare 15% av aktierna i P.W Creative Meetings då en säljoption realiserades av delägarna i mars. Ledningen utvärderar därför kontinuerligt olika åtgärdar för att förstärka likviditeten och den utökning av checkräkningskrediten på 10 Mkr som förhandlades 2020 är förlängd till 30 juni.

Med tanke på förskjutningen av tidsplanen vad gäller återstarten av resandet går det dock inte att utesluta att bolaget behöver be aktieägarna om ytterligare ett kapitaltillskott, även om vi tror att man kommer försöka undvika det så länge som möjligt. Inte minst i det sammanhanget vore det önskvärt om politikerna skulle ta fram ett vaccinpass eller -bevis för att rivstarta resandet fram till sommaren.

Tyvärr är UTG:s öde på kort sikt helt och hållet kopplat till pandemins utveckling. Ledningen har vidtagit flera åtgärdar för att effektivisera verksamheten och bolaget är redo att skörda frukterna så fort det allmänna läget normaliseras igen. Det uppdämda resebehovet i samhället är stort och vi tror fortfarande på ett scenario där omsättningen kan återgå till tidigare nivåer nästa år. Då spelar det mindre roll om återhämtningen börjar 1-2 kvartal senare i år.

Börsvärdet justerat för nettoskulden motsvarar just nu 5,8x det förväntade rörelseresultatet nästa år (EV/EBITA), vilket är en kraftig rabatt jämfört med tyska TUI:s 12,7. Med en stark tro att även den här krisen kommer att gå över till slut upprepar vi vår spekulativa köprekommendation med riktkurs 14 kr.