Vaisala – Ingenjörsdrivet finskt mätteknikbolag

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2112 (26 maj 2024)

NEUTRAL | VAIAS | FINLAND | 40,5 EUR

Företaget grundades av professorn Vilho Väisälä och än idag är hans ättlingar stora ägare samt involverade i styrningen av Vaisala. Det finska företaget noterades på Helsingforsbörsen år 1994 och börsvärdet uppgår per dags dato till lite knappt 1,5 Mdr euro.

Idag beskriver sig Vaisala som ett globalt teknikföretag med fokus på väder-, miljö- och industriella mätningar. Under 2023 omsatte koncernen 540 Meur (2022: 514 Meur), där 58% (56) av intäkterna härstammade från väder- och miljömätningar medan resterande 42% (44) kom från affärsområdet för industriella mätningar.

Med tanke på Vaisalas ringa storlek är den geografiska spridningen på försäljningen god. Ifjol härstammade 37% av nettoförsäljningen från Amerika, följt av EMEA (Europa, Mellanöstern och Afrika) och APAC (Asien-Stillahavsregionen) på 33 respektive 30%. Ungefär på motsvarande sätt såg fördelningen även ut året innan, och idag sysselsätter koncernen över 2300 personer globalt.

Kortfattat kan Vaisala beskrivas som ett hyfsat kapitallätt och ingenjörsdrivet bolag med ett starkt fokus på R&D. Det senaste året spenderade företaget 12,5% av nettoförsäljningen på R&D och tidigare år har det sett ut ungefär på samma sätt. Fokus verkar alltså ligga på att driva långsiktig lönsam tillväxt snarare än kortsiktiga vinster, till en relativt låg risk, vilket inte är helt ovanligt för ett äldre familjeägt nordiskt bolag.

De senaste 10 åren har den årliga omsättningstillväxten varit knappa 6% medan vinsttillväxten har varit marginellt högre. Det fria kassaflödet har dock ökat i en snabbare takt än så, men visst går det att argumentera för att styrningen i vissa fall har varit lite väl försiktig. Per den sista mars hade Vaisala likvida medel på 105 Meur medan nettokassan uppgick till ungefär 44 Meur.

Vaisala levererar sina sensorer, som till exempel mäter luftfuktighet eller temperaturförändringar, och mättekniklösningar till såväl den offentliga som privata sektorn. Kunderna kan vara allt från meteorologiska- och miljöövervakningsorganisationer till aktörer inom flyg- och tillverkningsindustrin. De två affärsområdena - väder- & miljömätningar och industriella mätningar, är något olika till sin karaktär vilket vd Kai Öistämö även lyft fram i sina presentationer.

Inom affärsområdet väder- och miljömätningar är det nämligen i snitt ungefär tre månader från order till leverans, medan motsvarande tid inom industri-segmentet endast är tre veckor. Det resulterar i att orderstocken i Vaisala inte är en särskilt stor del av årsomsättningen. Per den sista mars låg orderstocken på rekordhöga 190 Meur (164), medan orderingången under Q1 i år var 123 Meur (132).

Under årets Q1 föll alltså orderingången med 7% i årstakt, medan nettoförsäljningen var ned hela 15%. Rörelsemarginalen kom även den in på låga 6,4% (10,1). Det svaga resultatet i Q1 var främst ett resultat av ett stort omsättningstapp (-24%) inom det avsevärt mer lönsamma industrimätningssegmentet. Det orsakades av flera olika faktorer – dels var jämförelsekvartalet väldigt starkt, dels påverkades verksamheten negativt av implementeringen av ett nytt ERP-system samt strejkerna i Finland.

Trots ett svårt inledande kvartal, är aktiekursen i stort sett oförändrad sedan årsskiftet och Vaisala guidar fortsatt för en nettoomsättning på 530–570 Meur (2023: 540) samt ett rörelseresultat på 63–78 Meur (67) i år. Placerar man sig i mitten av det intervallet landar EV/EBIT-talet idag på cirka 20x. Det känns vid en första anblick väldigt högt, men är de facto något lägre än 10-årssnittet och med hänsyn till den höga historiska avkastningen på investerat kapital lär aktien heller inte bli särskilt förmånlig i närtid.

För att uppnå ovannämnda helårsprognos krävs dock en viss återhämtning inom industrimätningssegmentet. Vd Öistämö tror att detta kommer att ske under andra halvan av året men det bygger, precis som aktieinvesteringar, på antaganden och av verksamheten att döma är intäktsvisibiliteten på längre sikt rätt låg.

Vaisala är definitivt ett välskött bolag som vi är intresserade av att äga på längre sikt. Vår bedömning är nämligen att bolaget håller till i en nisch som kan ha strukturell medvind under lång tid framöver. Tillgång till pålitliga mätinstrument och sensorer kommer nämligen att behövas i allt från datacenter, till kvalitativa tillverkningsprocesser och energisnåla fastigheter. Förutsättningarna borde därav vara goda att växa såväl det höglönsamma affärsområdet industrimätning (EBIT-marginal 2023: 19,9%) som väder- och miljösegmentet (6,7%). På kort sikt genom en högre försäljning av befintliga lösningar, men på sikt även via nya vertikaler.

Adderar man till ökande service- och mjukvaruintäkter, en hög historisk avkastning på investerat kapital samt ett sunt risktagande så blir Vaisala snabbt ett intressant alternativ för långportföljen. Det finska bolaget är dessutom hyfsat litet idag, och den adresserbara marknaden stor, så det finns fortsatt gott om utrymme att växa.   

Med det sagt har vi ändå svårt att se hur aktien ska stå över 20% högre om 6–12 månader med tanke på hur värderingen ser ut idag. Omsättningstillväxten i år lär av allt att döma inte bli särskilt mycket över nollstrecket, och även om vi skissar på en liten marginalförbättring jämfört med ifjol räcker det inte till för att vi ska bli riktigt köpsugna. Vi väljer därmed att invänta ett bättre köpläge.