Valmet – Värt att ha under uppsikt

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2097 (11 februari 2024)

NEUTRAL | VALMT | NASDAQ HELSINKI | 25,7 EUR

Bolaget ska varken blandas ihop med Valmet Automotive, som är en kontraktstillverkare för bilindustrin, eller Valtra-traktorer, som en gång i tiden såldes under varumärket Valmet.

Delar av Valmet sträcker sig nämligen tillbaka ända till slutet av 1700-talet, men efter otaliga avknoppningar och andra strukturaffärer genom åren är man idag en relativt renodlad industriaktör samt marknadsledare inom sin bransch. Företagsgruppen sysselsätter över 19 000 personer och bolagets kunder återfinns i fler än 100 länder. 

Verksamheten delar Valmet in i tre huvudsegment: Process Technologies (43% av försäljningen 2023), Service (32%) och Automation (24%). I det förstnämnda segmentet, som fortfarande är störst sett till intäkter, är marginalerna lägst (under 5% jämförbar EBITA-marginal år 2023) samtidigt som både konjunkturkänsligheten och beroendet av skogsindustrin anses vara högt. I de återstående två affärsområdena är marginalerna o andra sidan desto bättre. Under räkenskapsåret 2023 redovisade nämligen segmentet Service en jämförbar EBITA-marginal på 17% medan motsvarande siffra för Automation var närmare 19%.

Valmet har haft en fin utveckling på börsen de senaste 10 åren, drivet av en god årlig omsättningstillväxt (CAGR) på knappa 8% samt successivt stigande marginaler. Den jämförbara EBITA-marginalen har stigit från cirka 2% år 2013, till en bit över 11% ifjol. Detta är bland annat ett resultat av en rad fina förvärv, att Process Technologies blivit en mindre del av helheten samt effektiviseringsåtgärder.

Valmets finansiella målsättningar, som kommunicerades sommaren 2022, var att Service- och Automationssegmenten ska växa dubbelt så snabbt som marknaden medan Process Technologies ”bara” ska växa fortare än marknaden. Samtidigt siktar bolaget på en jämförbar EBITA-marginal på 12 – 14% samt en avkastning på sysselsatt kapital på minst 15%. Det finska industriaktören börjar komma allt närmare sitt lönsamhetsmål, så en liknande marginalresa som vi sett de senaste tio åren lär inte upprepas trots att de lönsammare segmenten lär bli en allt större del av helheten.   

En svag skogssektor, samt en svalare global ekonomi rent generellt, resulterade i en något lägre orderingång ifjol på knappa 5,0 mdr euro jämfört med 5,2 mdr året innan. I Q4 var orderingången 17% lägre än under jämförelseperioden och Valmet avslutade därav året med en order backlog på 4,0 mdr euro, cirka 10% lägre än ett år tidigare.

Trots detta guidar Valmet för att nettoomsättningen i år ska vara i linje med fjolåret (5,5 mdr euro) samt att det jämförbara EBITA-resultatet ska vara i linje med eller högre än år 2023 (619 Meur). På kort sikt bedömer det finska bolaget fortsatt marknadsutsikterna som tillfredsställande eller goda inom samtliga affärsområden. Guidningen inför 2024 var antagligen en bidragande orsak till att aktien initialt handlades upp med cirka 5% den 7 februari då Q4-rapporten presenterades.

Vårt antagande bygger på att Valmet år 2024 lämnar någon enstaka procent från nettoomsättningen år 2023 och att rörelseresultatet blir ungefär i linje med fjolåret. Det ger en EV/EBIT-multipel på cirka 11x, medan P/E-talet söker sig strax norr om 13x. Med tanke på att man får förbereda sig på två år av noll, eller rentav negativ, omsättningstillväxt känns Valmet därmed hyfsat rätt värderade. Det bör dock påpekas att ett kvalitetsbolag som Valmet historiskt har handlats till klart högre multiplar än så och ifall vi plötsligt skulle få se en högre aktivitet i marknaden samt stigande orderingång, lär aktien även snabbt få fart under vingarna. För den som har en längre tidshorisont än 6 – 12 månader kan det därav vara ett bra tillfälle att doppa tårna i den finska industriaktören, trots att vi för närvarande intar en Neutral hållning till aktien.