VBG Group - Riktigt övertygande
Trots genomgående starka rapporter under fjolåret var kursutvecklingen i verkstadsföretaget VBG länge tämligen svag. I år och framförallt på senare tid har det dock varit bättre drag i aktien som vi köprekommenderade redan i april i fjol. Hittills i år är aktien upp cirka 25% (inkl en nyligen avskild utdelning) och i samband med årets Q1-rapport i veckan nåddes även vår riktkurs 160 kr. Någon större anledning att ta hem vinsten ser vi ändå inte då rapporten var mycket övertygande och bättre än väntad på flertalet punkter. Med höjda prognoser höjer vi även riktkursen och fortsätter att rekommendera köp.
VBG B| Mid Cap| 153,5 kr
Årets Q1 som även historiskt brukar vara årets bästa (säsongsskillnaderna har dock minskat kraftigt efter köpet av MCC för ett par år sedan), var som sagt ingen besvikelse. Tvärtom var kvartalet bolagets bästa någonsin med ganska god marginal. Företagets marknader var generellt fortsatt starka, vilket fick nettoomsättningen under perioden att stiga med hela 21% till 989,6 Mkr (817,7). Som brukligt är i dessa dagar när den svenska kronan har utvecklats svagt berodde en del av tillväxten på valutaeffekter, men även justerat för dessa var den organiska tillväxten 14,7%.
Var tillväxten bättre än vi räknade med så gäller detta i minst lika hög grad resultatutvecklingen. Rörelseresultatet steg 29% till 135,5 Mkr (105,2), vilket gav en rörelsemarginal på mycket starka 13,7% (12,9). Vi får faktiskt gå tillbaka till början av 2016 för att hitta en bättre marginal men då var bolaget också delvis ett annat då man efter det har gjort stora förvärv som gör det svårare att komma upp på den typen av marginaler. Efter skatt och finansiella kostnader steg vinsten per aktie i kvartalet med 40% till 3,56 kr (2,54).
Av företagets fyra divisioner var utvecklingen mestadels stabil. Undantaget var framförallt MCC (Mobile Climate Control) som gör klimat- och styrsystem för kommersiella fordon där omsättningen steg med imponerande 39,6% till drygt en halv miljard (514,1 Mkr) och även lyfte organiskt med drygt 30%. Här står den nordamerikanska marknaden för en mycket stark marknad inom segmenten bussar och offroad-fordon och även lönsamheten förbättrades betydligt.
Även VBG Truck Equipment (kopplingsutrustning till lastbilar) och Ringfeder Power transmission (produkter för mekanisk kraftöverföring samt energi- och stötdämpning) utvecklades bra med omsättningsökningar på 11,3% respektive 9,6%. I Truck Equipment var också lönsamheten fortsatt mycket hög med en rörelsemarginal på 23,6%. Den enda division som visade en minskad försäljning var Edscha Trailer Systems med skjutbara tak till släp, trailers, tippfordon och tågvagnar, vars omsättning sjönk 14,3%, dock med fortsatt bra marginaler. Utvecklingen sägs dock vara stabil.
Sammantaget var årets inledande kvartal mycket övertygande och antydde ingen försvagning inför resten av året. En poäng som bolaget tryckte på var också kvartalets förvärv i Truck Equipment av BPW:s verksamhet för dragstänger till kommersiella fordon, som visserligen var ett mindre förvärv, men väntas få effekt i framtiden då köpet gör divisionens systemerbjudande helt komplett och stärker bolagets position på marknaden ytterligare.
Med tanke på den urstarka rapporten höjer vi våra prognoser en bit och kan konstatera att aktien knappast heller nu ser speciellt utmanande värderat ut, kursuppgången till trots. Vi räknade tidigare med en vinst per aktie i år på knappa 12 kr, men den ser nu snarare ut att hamna uppåt åtminstone 13 kr, vilket skulle innebära att p/e-talet fortfarande inte är högre än cirka 12. Det kan jämföras med ett snitt kring 16 den senaste ungefärliga tioårsperioden och vi upprepar därför köprekommendationen. Riktkursen höjs till 180 kr (160).