Vimian – Dyr djurhälsovård

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1879 (4 juli 2021)

VIMIAN | First North | 96,6 kr  | NEUTRAL

Hunden har alltid varit människans bästa vän och idag ser många sina husdjur som fullfjädrade familjemedlemmar. Det flesta husdjurs-”föräldrar” är dessutom beredda att betala dyra pengar för förebyggande vård, besök i specialiserade veterinärkliniker och regelbundna kontroller.

Inte minst den något yngre millennium-generationen är särskilt djurvänlig och nästan 70% av den här gruppen ser sina djur som ”pälsbebisar”. Millennials utgör den största andelen bland alla husdjursägare i USA, vilket har varit en bidragande faktor till det gradvis ökande husdjursägandet i landet under de senaste åren. Sammanlagt ökade andelen amerikanska hushåll som äger ett husdjur från 56% till 67% mellan 1988 och 2020.

Fler husdjur och högre beredskap att ta hand om dem leder till allt högre utgifter. Fenomenet är dessutom globalt och den totala hälsomarknaden för sällskapsdjur värderades till 16,4 miljarder euro i fjol. Samtidigt förväntar sig experter en genomsnittlig årlig tillväxttakt (CAGR) om 8,7% fram till 2025, drivet av den allt vanligare humaniseringen av husdjur, det ökande antalet samt en större medvetenhet om sjukdomar och tillgängliga produkter och behandlingar.

Någon som har satsat stora pengar på att utnyttja den finansiella potentialen av husdjurstrenden är investmentbolaget Fidelio, som sedan 2015 har byggt ett konglomerat av 24 bolag i 13 länder, alla med fokus på olika områden inom djurhälsa. Under namnet ”Vimian” är koncernen idag verksamma inom fyra vertikaler: Specialty Pharma, Diagnostics, Veterinary Services and MedTech. Dessa vertikaler agerar i sin tur under varumärken Nextmune, Indical Bioscience, VetFamily and Movora, och stod för 41%, 16%, 11%, respektive 33% av fjolårets pro-forma omsättning på 138 Meuro.

Geografiskt är det Europa och USA som har störst betydelse med 61% respektive 31% av omsättningen. Som tidigare nämnt finns det ett flertal starka underliggande drivkrafter, så att Vimian inte enbart har vuxit på grund av den aggressiva M&A-agendan utan även genom övertygande organisk tillväxt. Under 2020 uppgick rörande siffran till 32%, vilket var långt över marknadens tillväxt på 5,9%.

Den positiva trenden har till och med accelererat under årets Q1 med stark tillväxt inom alla vertikaler. Den största, Specialty Pharma, sysslar med patenterade diagnostik metoder, receptbelagda och receptfria behandlingar av kroniska tillstånd och förebyggande vård för sällskapsdjur. Här har man en stark marknadsposition inom allergi, dermatologi, otologi och specialiserad näring.

Inom vertikalen MedTech levererar man ortopediska implantat som säljs till veterinärer och universitet. Produktportföljen är en av de bredaste inom sällskapsdjurortopedi och omfattar allt från frakturplattor till kompletta höftbytessystem. Vertikalen Diagnostics riktar sig främst mot laboratorier och erbjuder molekylära och immunodiagnostiska lösningar för veterinärspecifika applikationer.

Sist, och hittills minst, är vertikalen Veterinary Services, som är en medlemsbaserad tjänsteplattform för veterinärkliniker med fler än 2 600 medlemmar idag. Här erbjuder man tjänster relaterade till upphandling och IT, som tex förebyggande vårdplaner, klinikförbättringstjänster, online marknadsföring och utbildning.

Extra glädjande är att koncernen inte bara växer, men även tjänar bra med pengar, och det justerade rörelseresultatet (EBITA) ökade mellan 2018 och 2020 med en CAGR på 189% till 44,8 Meuro (pro-forma). Under perioden förbättrades den justerade EBITA-marginalen med 16,3 procentenheter till 31,4%. En styrka är dessutom den kapitalsnåla naturen av affärsmodellen, vilket leder till starka kassaflöden. Balansräkningen är därför i bra skick och i slutet av mars fanns det 36 Meuro i likvida medel, samt cirka 90 Meuro i långfristiga skulder.

 I samband med börsnoteringen som genomfördes i mitten av juni tillfördes bolaget cirka 50 Meuro, vilket ger ledningen ännu större handlingsutrymme för att fortsätta med sin expansionsstrategi. Ambitionen är att öka omsättningen med minst 30% per år, där den organiska tillväxten ska stå för mer än 15 procentenheter. Samtidigt vill man förbättra lönsamheten ytterligare så att det justerade EBITA kan nå minst 200 Meuro år 2025.

 Ledningen är optimistisk att man kommer överträffa den organiska tillväxtambitionen i år, och den starka inledningen tyder på en potentiell omsättning omkring 175 Meuro. Det justerade rörelseresultatet bör i detta fall kunna landa på strax under 60 Meuro. Justerat för nettoskulden motsvarar därmed dagens börsvärde 60x denna siffra (EV/EBITA). Det är givetvis aggressivt och även om bolaget når sitt EBITA-mål för 2025 ligger EV/EBITA multipeln fortfarande på 18x.

 Med ovanstående i åtanke har vi därför svårt att räkna hem en större uppsida idag, då värderingen redan förutsätter att Vimian fortsätter leverera bra organisk och förvärvsrelaterad tillväxt. Trots att vi gillar djurhälsa som investeringstema blir rekommendationen således neutral.