Vimian - Visar motståndskraft

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2080 (12 november 2023)

VIMIAN | First North | 25,86 kr | KÖP

Sedan vår senaste analys i september (Newsletter 2061) har kursen sjunkit med drygt 20% (stundtals var nedgången ännu större), utan några större nyheter. Även Q3-rapporten, som presenterades 8/11, var om något åt det starkare hållet.

Nettoomsättningen ökade nämligen organiskt med 12%, jämfört med samma period ifjol, till 79,9 Meuro, vilket återigen demonstrerade motståndskraften av bolagets produkt- och tjänsteerbjudande. Glädjande nog växte bolaget därmed till och med snabbare än djurhälsomarknaden i största allmänhet. Bäst gick det för segmentet Specialty Pharma (47% av omsättningen), som levererade en organisk tillväxt på 18% i kvartalet. Förutom en god underliggande efterfrågan gynnas segmentet även av nya produktlanseringar.

En sämre utveckling noterades däremot inom MedTech (31% av omsättningen), vilket är dock i linje med det historiska säsongsmönstret. Organiskt ökade försäljningen icke desto mindre med 4%, jämfört med samma kvartal ifjol. Nedåt gick det emellertid för den justerade EBITA-marginalen som minskade med 4,5 procentenheter till 23,8%. Här tynger bland annat investeringar i organisationen som sjösattes mot slutet av 2022.

Även på koncernnivå sjönk den justerade EBITA-marginalen, om än i mindre utsträckning. Med 22,9% var den 1,4 procentenheter lägre än under jämförelseperioden. Förutom nedgången inom MedTech tyngde även negativa mixeffekter och strategiska investeringar inom Specialty Pharma. Vd Fredrik Ullman upprepade i samband med kvartalsrapporten ambitionen att öka lönsamheten framöver, men det finansiella målet på omkring 35% framstår i dagsläget som ganska avlägset.

Detsamma gäller för övrigt även tillväxtmålet som siktar på en omsättningstillväxt på minst 30%, varav den organiska tillväxten ska uppgå till minst 15% årligen. Målen sattes dock före IPO:n år 2021, vilket även ledningen erkänner var en annan värld jämfört med dagens turbulenta situation i världen samt inte minst ett annat ränteläge. Sjukvårdsrelaterade veterinärtjänster brukar dock vara mindre känsliga för konjunktursvängningar och vd Ullmann ser fortsatt marknadstillväxt framför sig. Q4 uppges ha börjat bra och aktiviteten i oktober har visat höga ensiffriga tillväxttal, bland annat tack vare en acceleration inom MedTech.

Inga nyheter framkom gällande till den pågående rättstvisten i USA där man hoppas kunna få kompensation från säljarna av dotterbolaget VOI, till följd av en förlikning med ett annat bolag i en patenttvist. Som det är sagt just nu, måste Vimian göra en engångsbetalning på 70 Musd, men bolaget hävdar att man har ett skydd genom förvärvsavtalet som täcker förlikningsbeloppet. VOI-säljarna bestrider Vimians kompensationskrav och ärendet har hamnat i domstol.

Glädjande är att kassaflödet från den löpande verksamheten förbättrades avsevärt till 11,6 Meuro (-5,8) under kvartalet. En bidragande faktor var att MedTech började minska sitt lager, skuldsättningen förbättrades något till 3,0x (net debt /EBITDA, 12-månader rullande). Det är givetvis fortfarande en ganska hög nivå och ledningens fokus är på organisk skuldsanering under de kommande kvartalen. På sikt lär även M&A bli aktuellt igen, men rimligtvis kommer inget ske innan en ny vd är på plats. Än så länge har ingen ersättare till Fredrik Ullman hittats och han kommer vara kvar tills slutet av året.

Vår positiva syn på bolaget har inte förändrats. Strukturella medvindar talar för god, långsiktig tillväxtpotential och Vimian har visat att de har attraktiva positioner i sina olika slutmarknader. Marginalsvackan bedöms vara kortvarig och vi räknar fortfarande med tydlig vinsttillväxt de kommande åren. Justerat för nettoskulden motsvarar dagens börsvärde omkring 9x det förväntade EBITDA-resultatet nästa år (EV/EBITDA). P/e-talet sjunker från drygt 40 i år till 17 baserat på estimaten för 2024. Det ser vi som alltjämt attraktivt och upprepar därför såväl köprådet som riktkursen kring 40 kr på 12-månaders sikt.