Volkswagen – Porsche på väg till börsen
Snart är det 14 år sedan att sportbilstillverkaren Porsche försökte ta över den flera gånger större Volkswagen-koncernen.
Först publicerad i Stockpicker Foreign Affairs 17 (19 september 2022)
KÖP | VOW3 | TYSKLAND | 145,46 EUR
Som bekant misslyckades planen i spåren av finanskrisen och resultatet blev tvärtom att Volkswagen införlivade det prestigefyllda premiummärket.
Åren har gått och Porsche har utvecklats till en viktig kassako för VW. Med fler än 300 000 sålda bilar och en omsättning på 33,1 miljarder euro, levererade man i fjol en rörelsemarginal (EBIT) på 16,5%, vilket kan sättas i relation till de 7,7% som hela VW-koncernen uppnådde. På sikt är, enligt Porsches finans-chef Lutz Meschke, till och med en marginal på 20% inom räckhåll.
Samtidigt befinner sig VW mitt i en tung investeringsfas med fokus på elektrifiering och digitalisering. Fram till år 2028 vill man lansera 70 nya elbilsmodeller. Enorma sats-ningar görs numera även på egen batteritillverknings-kapacitet och totalt är 20 miljarder euro öronmärkta för detta ändamål. Nyligen började bygget av den första egna cellfabriken i tyska Salzgitter, som sedan kommer att följas upp av liknande lösningar på ytterligare 4 orter i Europa. Sedan tidigare är man delägare i Northvolt med sin fabrik i Skellefteå och sammanlagt vill man nå en tillverkningskapacitet på 240 GWh år 2030.
Även Porsche har stora planer: år 2025 ska hälften av alla nya Porsche-modeller vara elektriska, vilket kommer kräva investeringar på över 15 miljarder euro. Här ingår även satsningar på den digitala transformationen och hållbar tillverkning. Hittills erbjuder Porsche fem plug-in-hybrid-varianter av modellerna Cayenne och Panamera, samt åtta separata helelektriska versioner av modellen Taycan.
Åtminstone en del av pengarna ska nu inhämtas med hjälp av en särnotering av Porsche, eller bättre sagt upp till 25% av preferens-aktierna utan rösträtt, mot-svarande 12,5% av det totala kapitalet. Volkswagen förblir alltså även efter trans-aktionen storägare i Porsche. Än är det inte bestämt vart värderingen kommer landa, men enligt flera nyhetsbyråer diskuteras för tillfället ett spann mellan 60-80 miljarder euro. Det skulle innebära att Volkswagen får ett kapital-tillskott på 7,5-10 miljarder euro.
Utöver det positiva kassa-flödet torde Porsche-noteringen även gynna Volkswagen-koncernens egna värdering. För tillfället uppgår den nämligen endast till 89 miljarder SEK (inkl. Porsche). På köpet får man dessutom Audi, Bentley, Bugatti, Ducati, Skoda, Seat, Lamborghini samt 89,7% av Traton, och så VW förstås.
Totalt omsatte koncernen under första halvåret i år 132,3 miljarder euro, vilket är 2% mer än under samma period i fjol. Här ingick, emellertid, effekterna av förvärvet av Navistar och antalet leveranser till kunder minskade faktiskt med 22,2% till 3,875 miljoner enheter, tyngt av COVID-19 relaterade nedstängningar i Kina och fortsatt komponentbrist. Det justerade rörelseresultatet ökade, däremot med 16,1% till 13,2 miljarder euro, tack vare ett starkt resultat inom premium och sport.
Glädjande är att den underliggande efterfrågan verkar vara intakt, inte minst för elbilarna som under det andra kvartalet visade en orderingångsökning på 40% i Västeuropa. Under januari till juni ökade elbilsleveranserna med 27% till 217 000 enheter och utgjorde därmed cirka 6% av koncernens totala lever-anser.
Under det tredje kvartalet verkar vinden dessutom ha vänt på den viktiga kinesiska marknaden och i augusti månad visade Volkswagen leveranstal plus 25%. Även i Västeuropa och Nordamerika noterades en ökning med 7,8% respektive 15,2%. Följdriktigt är ledningen optimistisk till resten av år 2022 och siktar på en tillväxt av helårs-omsättningen på 8-13%. Rörelsemarginalen ska sam-tidigt landa inom intervallet 7-8,5%, då höga kostnader för råmaterial och energi kommer att slå hårdare än under det första halvåret.
På innevarande års estimat handlas aktien just nu till P/E 4. Det är lågt, till och med för Volkswagen, vars värdering historiskt tyngts av bl.a. dieselskandalen. Går vi in i en lågkonjunktur lär år 2023 visserligen bli ett förlorat år vad det gäller vinsttillväxten. Oavsett borde särnoteringen av Porsche hjälpa till att synliggöra värden i den resterande delen av verksamheten. En förväntad direktavkastning på omkring 6% är också i aktiens favör.
Den konjunkturella osäkerheten till trots ser vi därför uppsida i aktien på 12-månaders sikt. Med en riktkurs på 190 EUR blir rekommendation således köp.
