Volvo – Ännu ett imponerande kvartal

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2075 (22 oktober 2023)

VOLV B | Large Cap | 219,1 kr | KÖP

Och då var faktiskt förväntningarna inför rapporten högt ställda efter att bolaget hade redovisat en väldigt hög lönsamhet både under Q1 och Q2. Som så ofta vad det gäller Volvo rörde sig aktien knappt alls trots en fin rapport som andas stabilitet.

Under det gångna kvartalet överraskade intäkter och underliggande rörelseresultat positivt med största överraskning inom lastvagnsdivisionen (precis som de föregående kvartalen). Koncernens underliggande rörelseresultat blev 19 114 Mkr, 17% bättre än konsensus och en vinsttillväxt på 61% jämfört med samma period föregående år.

Rörelsemarginalen uppgick till 14,4%, 1,5 procentenheter bättre än konsensus och 4,3 procentenheter bättre än Q3 2022. Lastbilsdivisionen visade upp en imponerande rörelsemarginal på 15,6% som förklarar den positiva vinstavvikelsen. Anläggningsmaskinernas rörelsemarginal kom in på 15,4%, lite lägre nivå jämfört med marknadens förväntan.

I Volvo fokuserar ofta marknaden på framtiden och efterfrågesituationen. Redan i halvårsrapporten kunde man ana en lite försiktigare orderingång efter några riktigt starka kvartal. I Q3 minskade orderingången inom både lastbilar och VCE (anläggningsmaskiner).

Koncernens omsättning ökade med 9% under kvartalet och speglar att Volvo fortfarande har en stor orderbok att leverera till kunderna. Att marknaden skulle kylas av från rekordhöga nivåer var väntat. Den viktiga frågan är hur stor avmattningen kommer att bli.

Traditionsenligt presenterade Volvo i Q3-rapporten sina utsikter för marknaden 2024. I Europa och Nordamerika ser bolaget nu framför sig att marknaden för tunga lastbilar sjunker till 290 000 fordon, vilket skulle innebära en nedgång om 12-15 %. Det skulle dock innebära en nivå kring den långsiktiga ”normala” trenden.

Volvo uppger sig vara väl förberedda inför en volymnedgång under det kommande året. Koncernen har en god flexibilitet i sin produktion vilket man bevisat de senaste åren. Det är en stor skillnad mot historiskt då Volvo kunde leverera röda siffror i sämre tider då bolaget hade för mycket fasta kostnader som var svåra att sänka.

Det operativa kassaflödet var positivt om 5,6 Mdr kr. Volvo är finansiellt väldigt starkt med en nettokassa på ca 65 Mdr kr, vilket motsvarar ca 32,50 kr per aktie. Och kassan lär öka ytterligare i årets sista kvartal. Volvo har tidigare från vissa håll fått kritik för att de inte delar ut mer pengar än de gjort. Stockpicker anser att Volvo är överkapitaliserat så en stor utdelning bör vänta nästa år. Detta trotsa att man fortsätter att investera tungt i forskning och utveckling och ligger i framkant när det gäller helelektriska lastbilar.

Trots en bra kursutveckling under innevarande år är Volvos aktie fortfarande förvånansvärt lågt värderad. På nästa års prognos handlas aktien till ett p/e tal om ca 10 och EV/EBIT på ca 5x. Med tanke på Volvos stabilitet och starka finanser som kommer att erbjuda en god direktavkastning de närmaste åren är dagens värderingsnivå alldeles för låg. Det är omotiverat att Volvo ska värderas lägre än historiskt med tanke på att bolaget är mer välskött än någonsin. En risk på kort sikt är dock strejker i USA som hotar att helt stoppa Volvos amerikanska lastbilsproduktion.

Vi upprepar Köp med riktkursen 265 kr (260).

Innehavsredovisning: Fredrik Larsson