W5 Solutions – Försvarsbudgetar stiger

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2030 (6 april 2023)

W5 | First North | 77,2 kr | NEUTRAL

Kursuppgången summeras i skrivande stund till drygt 65% och mycket talar för fortsatt positivt momentum. Bokslutskommunikén för 2022 visade inte bara stark tillväxt och ett rekordresultat, utan även mycket positiva besked för framtiden från vd Daniel Hopstadius.

Tack vare en växande efterfrågan på bolagets högteknologiska system till följd av Rysslands invasion av Ukraina, ökade nettoomsättningen under fjolåret med 25% till 179,7 Mkr. Rörelseresultatet (EBITA) steg med 28% till 20 Mkr, vilket innebar en marginalförbättring om 0,2 procentenheter till 11,1%. Detta trots att komponentbristen inom flera områden har påverkat lönsamheten negativt.

Bolaget har ambitionen att bli en viktig del i Nordens försvar och redan idag är FMV en av de största kunderna. I Sverige analyseras mer eller mindre alla skarpa skott som avlossas av soldater under utbildning av W5 Solutions produkter. Man har även viktiga strategiska samarbeten med försvarsbolag såsom Saab och Krauss-Maffei Wegmann (KMW), som nyligen la en order på en simulatorkabin till en vältriggsimulator för artillerisystemet Archer värd 15 Mkr. W5:s portfölj omfattar bland annat simulatorer för stridsflyg, luftvärn, stridsfordon och tåg.

Under Q4 etablerades dessutom ett nytt strategiskt partnerskap med det amerikanska försvarsteknik-företaget Shield AI, som är ledande inom autonoma drönare med AI-förmåga. Tillsammans kan man framöver leverera flygsystem som lämpar sig väl för arktiska och tuffa förhållanden.

Eftertraktat är även W5:s produkter för virtuell inomhusträning som tränar soldater i specifika utmanande miljöer. Den virtuella inomhusträningen möjliggör en smidig upplärning av olika färdigheter innan soldater och personal inom samhällsskydd blir utsatta för utmanande situationer, vilket minskar både risker och kostnader.

Det är dock viktigt att poängtera att bolaget inte på allvar har börjat se effekten av de kraftigt höjda försvarsanslagen. Tex i Sverige har FMV redovisat att de räknar med att höja materielinköpen kraftigt de kommande åren, till närmare 20 miljarder kr år 2030. Det är dock uppenbart att ett tilltagande beredskap och stigande budgetar hos försvarsmakter ökar mängden beställningar och förfrågningar på bolagets produkter och tjänster.

Vid slutet av december uppgick orderboken till 192 Mkr, vilket var 8% högre än året innan. Sedan dess har man förvärvat ArcQor AB, ett försvarsinriktat företag specialiserat på batteriladdning, vilket har ökat orderboken med ytterligare 100 Mkr. Nytillskottet förväntas dessutom under 2023 visa en ökad försäljning med goda vinstmarginaler. För några dagar sedan blev det även känt att man förvärvar norska Kongsberg Target Systems (KTS), som är en tillverkare av elektroniska målsystem med en omsättning på 43 Mnok ifjol.

Förvärv är en av grundpelarna i tillväxtstrategin och ambitionen är framförallt att expandera verksamhet internationellt. Hittills sker runt 90% av försäljningen på den svenska marknaden, men det har nu tagits flera steg för att bli en mer nordisk aktör. Etableringen av det finska dotterbolaget öppnar nya möjligheter, givet Sveriges och Finlands starka bilaterala samarbeten. År 2025 vill man omsätta minst 500 Mkr, vilket skulle kräva en genomsnittlig årlig tillväxt (CAGR) på drygt 40%. EBITA-marginalen ska samtidigt förbättras till 15%.

Det låter ganska ambitiöst, men givet den goda underliggande efterfrågetrenden och den välfyllda M&A-agendan är det ingen omöjlighet. För i år räknar vd Hopstadius med en organisk tillväxt på omkring 25%. Totalt beräknas omsättningstillväxten under 2023 uppgå till cirka 75%, inklusive förvärvad tillväxt. Förvärven finansieras ofta åtminstone delvis med egna aktier, och bolagets finansiella ställning är mycket god med en nettokassa på drygt 42,5 Mkr.

Infrias ledningens prognos kommer omsättningen landa kring 310 Mkr i år. Mindre säkert är hur lönsamheten kommer utvecklas, men stigande volymer och avtagande utmaningar på komponentsidan talar för marginalförbättringar framöver. Justerat för nettokassan motsvarar dagens börsvärde cirka 25x det förväntade rörelseresultatet i år (EV/EBIT). Det är betydligt högre än de 15x som gällde när det begav sig senast (förra analystillfället).

Vi noterar att det har rapporterats en del insynsförsäljningar under de senaste veckorna. Dessa är dock relaterade till ett optionsprogram och flera insynspersoner har faktiskt nettoökat sina innehav. Icke desto mindre ser vi den kortsiktiga uppsidan i aktien som begränsad, även om verksamheten har goda förutsättningar att prestera bra framöver.